史丹利首次覆盖：22Q1扣非净利同比增长60.90%，产业链一体化布局助力成长

2022年一季度扣非净利1.43亿元，同比增长60.90%。公司公告，预计2022年一季度实现营收28.13亿元，同比增长77.00%；归母净利润1.50亿元，同比增长47.00%；扣非后净利润1.43亿元，同比增长60.90%；基本每股收益0.13元（去年同期为0.09元）。公司发布2021年年报，报告期内实现营收64.36亿元，同比增长4.09%；归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比增长47.81%；扣非后净利润3.35亿元，同比增长30.94%；基本每股收益0.37元/股（去年同期为0.25元），拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。2021年公司产品销量共230.35万吨，其中大田作物肥料销量186.35万吨，经济作物肥料销量44万吨。

盈利提升主要源于复合肥产品涨价。2021年，受大宗原料价格上涨、环保成本增加、电力价格上行等各种因素的综合影响，肥料企业生产成本增加，结合下游渠道库存偏低、国际价格拉动等因素影响，肥料价格持续上涨。2022年以来，复合肥行业景气延续。根据卓创资讯，2021年复合肥（江苏40%Cl)均价2829元/吨，较2020年上涨20.21%；截至4月22日，复合肥（江苏40%Cl)报价3900元/吨，较年初上涨18.18%。

收购黎河肥业51%股权，进一步向上延伸产业链。2021年公司通过股权转让及增资的方式取得了黎河肥业51%的股权，黎河肥业的主营业务为磷酸一铵的生产销售，磷酸一铵为公司的原料之一。通过收购黎河肥业，公司产业链进一步向上游延伸，持续经营能力和抗风险能力增强，综合竞争力进一步提升。此外，黎河肥业于2021年开始筹建100万吨绿色高效复合肥项目，其中包括90万吨/年高端复合肥及配套项目、6万吨/年新型高端水溶肥项目和4万吨/年绿色高效叶面肥项目等。该项目建成投产后，黎河肥业将成为华北和东北地区磷复肥头部企业之一，公司产品在北方地区的市场竞争力也将进一步夯实。

积极推动着磷产业链布局工作，打开未来成长空间。公司公告，拟参与松滋宜化增资项目投标，松滋宜化拟公开募集资金不低于5.4亿元，对应的股权比例为49%，拟征集投资方数量为1个，此次募集资金将用于投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。本次增资后，新老股东须在未来三年内共同围绕增资企业上下游行业，在松滋市投资不少于30亿元。根据湖北宜化年报，松滋宜化具备60万吨/年的磷酸二铵产能，同时配备硫酸80万吨/年、磷酸30万吨/年、氟硅酸8.3万吨/年、氟硅酸钠 1.05万吨/年产能。通过本次合作，公司产业链进一步向下游延伸，双方将充分结合各自优势， 在产业链延伸、产销协同等多方面形成战略协同和资源互补，促进双方产业转型升级，增强双方市场竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024年公司净利润分别为5.02、5.59和6.23亿元，EPS分别为0.43、0.48和0.54元。参考同行业可比公司估值，同时考虑到公司一体化格局将进一步完善，未来成长空间大，给予公司一定的估值溢价。给予公司22年18倍PE，对应目标价7.81元，首次覆盖给予“优于大市“评级。

风险提示：宏观经济下行、下游需求不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险。