聚飞光电公司动态点评：背光LED龙头企业，发力Mini LED新兴显示

事件：公司公布2021年年报及2022年一季报， 2021年公司实现营收23.71亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润2.72亿元，同比下降10.91%。

2022Q1公司实现营收5.08亿元，同比下降7.82%，环比下降21.00%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降6.29%，环比下降33.33%。

LED 背光基本盘稳定，车用LED 及Mini LED 等新业务贡献增量：2021年在疫情常态化的局面下，全球政治经济环境不稳，消费电子市场受到的影响较大，公司毛利率为24.22%，同比下降3.52pct，但公司及时调整了经营策略，在提升生产经营效率的同时深挖市场潜力，保持了核心业务的稳定发展，且车用LED 及Mini LED 等新业务的快速成长，为公司的经营业绩提供了有力保障。具体来看，公司背光LED 产品实现收入16.79亿元，同比下降6.15%，占营业收入的70.82%，产品综合良率达99.3%。公司背光LED 业务平稳发展，虽然后疫情时代的全球消费电子市场受到的影响因素较多，但发达经济体的相对强劲表现，对于全球消费电子市场尤其是高端产品的需求有了一定的支撑。公司照明LED 产品收入为2.83亿元，同比增长18.36%，占营业收入的11.95%，产品综合良率达99.25%。

受到全球经济景气度下滑以及地缘政治冲突的影响，全球LED 照明市场成长速度明显放缓。

车用LED 业务持续发力，客户导入进展顺利：随着汽车智能化、电动化的趋势日益明显，汽车电子作为人车交互的重要组成部分，且相较于传统消费电子产品亦具有高技术含量、高附加值的特点，在整车制造成本中的占比不断提升。2021年公司车用LED 业务持续表现突出，在全球战略客户中不断实现重大突破，销售占比稳步提升。公司的车用背光产品已全面进入全球客户的供应链体系，是目前唯一的大陆品牌；公司推出的系列车用大功率照明产品，已广泛应用于远近光灯、日行灯。公司的车规级MiniLED 背光光源，可应用于车内仪表、中控导航等车载电子，已获取多个自主品牌汽车的项目，业务进展顺利；车规级Mini LED 直接显示模组，可应用汽车内部氛围，外部照明以及车外媒体显示，广泛应用在新能源汽车上，部分项目已实现量产。

传统LED 行业静待复苏，Mini LED 显示应用快速起量：传统LED 行业已进入成熟期，行业集中度进一步提升，优质资源向头部企业倾斜，形成强者恒强的竞争格局。虽然LED 行业受下游消费电子需求疲软影响，但Mini LED 新兴市场已开始起量，Mini LED 有望接力传统LED 行业，成为未来发展的强劲驱动力。根据Arizton 数据显示，全球Mini LED 市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，2021-2024年CARG 为149.2%。此外，随着汽车智能化的快速发展，车载屏幕作为人车交互的重要媒介、汽车未来感和科技感的重要体现，也正呈现出大屏化、多屏化、高清化、交互化、多形态化等发展趋势，车用LED 也将迎来快速发展期。根据MRFR 统计数据，预计未来到2027年，车载显示屏市场规模将持续增长至397亿美元，2021-2027复合增长率达到13%。

首次推荐，给予“增持”评级：我们看好公司在背光LED 市场的领先地位，且在Mini LED 领域加速布局，未来有望成为公司业绩增长的驱动力。

预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.19/3.95/4.48亿元，EPS为0.25/0.31/0.35元，对应PE 分别约为15X、12X、11X，给予“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，Mini LED 渗透不及预期；疫情影响超预期。