山东药玻：预灌封与中硼硅管制瓶销售皆翻增，升级稳进

2022年4月25日，山东药玻发布2021年报与2022年一季报。公司2021年度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为38.75/5.91/5.72亿元，同比增长13.08%、4.72%和3.40%；2022年一季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.42/1.53/1.52亿元，同比增长12.53%、-1.93%和-2.72%。公司营收符合预期；受原材料等成本上升的持续影响，净利润低于预期。

经营分析疫情影响，海运费和原料价格上行，公司利润率承压，营收增长符合预期。

（1）2021年度以及2022年一季度，原材料、燃料动力成本大增、海运费翻倍、新冠疫情、药品带量采购、行业竞争加剧等影响，至公司利润率继续承压。（2）公司在费用管控上做出了积极应对，同时，加大更高附加值产品销售。2021年度，公司模制瓶系列营收增长10%以上，销售棕色瓶30亿支，同比增长13%；销售丁基塞系列产品51亿支，同比增长11.7%。

预灌封与中硼硅管制瓶销量同比翻2-3倍，新产能与研发稳步推进。（1）高端产品销售大增：2021年度，公司销售预灌封产品近5000万支，较2020年的2000万支，翻2.5倍；中硼硅管制瓶1.88亿支，同比增长235%；中性安瓿瓶5500万支，同比增长150%。（2）中硼硅及高档玻璃瓶项目推进：公司药业包材一期工程新建面积14万平方米，已投运3台中硼硅模制瓶窑炉，完成2座成品库、配料厂房及原料仓库等。公司在退城的前崖高档轻量玻璃瓶项目二期完成；2021年共评审新产品414款，确认206款。

政策助推下药用玻璃升级值得期待，中硼硅产品迎发展新机遇。（1）我们认为，随着注射剂一致性评价政策的持续推进，中硼硅的优势得到体现，市场需求的重心将向中硼硅管制瓶和中硼硅安瓿产品转移。（3）一致性评价和集采持续推进下，行业集中度提升，公司作为龙头药玻企业将充分受益。

投资建议与估值我们调整盈利预测：预计公司2022/23/24年营收44.56/51.25/58.93亿元，考虑原材料价格等因素，将公司2022/23年的归母净利润从8.76/10.73亿元下调22%/25%至6.80/8.05亿元，公司目前股价对应22/23年PE为18/15x，维持“增持”评级。

风险提示一致性评价等政策落地效果及国内市场需求增长低于预期的风险。

原材料价格等上游成本继续上涨，影响公司盈利能力的风险。