人瑞人才：灵活用工行业龙头，市占率提升、服务链延伸

聚焦核心业务，行业快速成长：根据灼识咨询，2025 年人力资源服务行业规模将达到4904 亿元，其中灵活用工在细分领域中增速最高，预计2020-2025 年CAGR可达20.8%。综合灵活用工业务（包含HRO、BPO、ITO）收入占公司总营收的95%-97%，且公司作为中国灵活用工领域的龙头，有望继续增厚优势。

客户结构趋于均衡，并购扩张市占率、切入新业务领域：人瑞此前与新经济领军企业客户结成紧密合作伙伴,共同快速扩张。截至2021 年12 月，公司合作的客户包括网易、字节、美团、阿里、小红书等企业。同时，人瑞也在持续不断地进行技术领域的投资与升级，提高服务能力，锁定人才供应，扩张业务领域，包括推出国内首个定位组织能力数字化管理的云平台瑞享云、通过投资和并购切入银行金融、IT 培训和机器人培训等领域。

技术赋能，人效行业领先：针对不同类型企业痛点，公司通过一体化HR 生态技术平台赋能，帮助企业提高管理效能、灵活配置社会资源、实现用工保障。

截至2021 年12 月，公司拥有约700 万人的人才数据库，为作为公司核心竞争力的短期批量招聘能力打下坚实的基础。人瑞人才从申请到面试转化率达50%，远高于行业平均的5%-15%，帮助企业招聘100 个人仅需3个工作日，最快可在24 小时内入职。

完善人才供应链，高效配置社会劳动资源：公司从聚焦为企业提供人力资源综合服务向链条两端延伸，在前端构建以校企合作为基础的人才培养和实习机制，提升人岗匹配效率；在后端致力于员工的持续成长、再就业及生活服务，形成完整职业生态链，高效配置社会劳动资源。

盈利预测与投资建议：公司作为灵活用工行业龙头，短期批量招聘能力突出，同时公司加大对ITO 业务布局，积极扩展新业务，通过自身业务增长及投资并购双曲线提升市场占有率。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.68/0.94/1.30元。我们以万宝盛华（2180.HK）和科锐国际（300662.SZ）作为可比公司，考虑到A 股的流动性溢价及公司的龙头地位，给予公司2022 年12 倍PE，以2022 年预测EPS 0.94 元为基础，计算目标价13.96 港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：合作客户遇行业政策风险、并购标的业绩不达预期、头部客户续约不及预期等。