康辰药业：两大主力产品稳住基本盘，研发持续高投入

事件：公司公布2021年年度报告，期内实现营收8.1亿元，同比增长0.14%；归母净利润1.48亿元，同比下降19.29%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降24.03%；基本每股收益0.94元，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元(含税)。同时，公告22Q1业绩报告，营收1.56亿元，同比下降25.99%。归母净利润4643.7万元，同比下降27.89%。

点评：苏灵销量回升，两大主力产品稳定基本盘。公司营收8.1亿元，基本与2020年持平，疫情冲击下，苏灵和密盖息两大主力品种稳定基本盘。主力产品“苏灵”营收5.6亿元，同比下滑28.8%，主要是受去年3月开始执行新的医保价格影响（降价33%），2021年销量同比增长9.3%左右，但仍未恢复到2019年水平。去年新并表的密盖息业务营收2.3亿元，超额完成2021年业绩承诺，为稳定公司基本盘提供有力支持；密盖息有注射剂和鼻喷剂两种剂型，我们更看好密盖息鼻喷剂型增长，不依赖医院注射，用药方便，我们对完成22-23年业绩承诺有信心。22Q1营收和净利润继续下滑，一是今年全国各地疫情较去年严峻，叠加苏灵已经执行新的医保价格（同比21Q1降价33%），影响营收不及去年同期；二是密盖息业务权益下降到73.7%（去年同期是100%），影响利润端增速。

研发持续高投入，加大创新力度。去年全年研发投入1.65亿元，同比2020年大幅增长77.09%，占营业收入20.36%，其中费用化1.02亿元，研发持续高投入。KC1036为公司自主研发的AXL/VEGFR2/FLT3多靶点1类创新药，I期临床试验数据结果显示，KC1036单药具有良好的安全性及耐受性，在晚期实体瘤患者中显示了较突出的抗肿瘤活性，今年2月已经进入Ib/II期临床研究；另外与药明康德合作开发的KC1072为HPK1抑制剂，正在正常推进。创新管线BD成果突出，并购的金草片是少有的中药1.2类创新品种，已经完成临床II期；KC-B173是公司从德国生物技术企业引进的具有全球亮点的重组人凝血七因子（FVIIa），该项目涵盖了全球知识产权的开发及商业化权利。

盈利预测：我们修正盈利预测，预计2022-2024年，公司营收分别为8.60/10.07/12.15亿元，分别同比增长6.2%/17.2%/20.6%，归母净利润分别为1.57/1.85/2.22亿元，分别同比增长6.2%/17.8%/19.9%。按收盘价（24.00元）对应PE（2022E）约为24倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。

风险提示：药品降价超预期；产品质量风险；研发进度不及预期；系统风险。