杉杉股份：拟建设云南30万吨负极项目，加速一体化产能布局

4月26日公告，公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟在云南安宁建设年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。投资要点拟建设30万吨负极一体化项目，将导入优化产线本次年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目将分为两期建设，一期规划年产能20万吨，二期规划年产能10万吨，建设周期预计均为16个月，固定资产投资总额约97亿元（不含流动资金）。本项目将覆盖集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，且工艺路线在公司现有生产基地特别是包头一体化生产基地的产线验证。负极一体化产能加码，充分利用当地能源优势目前公司负极材料产能12万吨，石墨化配套产能4.2万吨，内蒙古包头二期6万吨负极（配套5.2万吨石墨化）将在2022Q3达产，预计2022年底公司负极有效产能达18万吨，石墨化自供率超过50%。目前公司规划产能包括四川眉山20万吨负极一体化项目，其中一期10万吨将在2022年底投产，以及云南安宁30万吨负极一体化项目。

内蒙古、四川、云南等地区具备丰富的煤电和水电资源，公司可充分利用当地的低电价优势，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。上下游布局不断深入，有效保障产品生产与出货2021年公司人造石墨出货量全球领先，与LGES、宁德时代、ATL、比亚迪等一线电池厂商紧密合作。公司持续推进与上下游核心企业的深度合作，2021年公司与国内炼油骨干企业锦州石化绑定，保障针状焦供应。2022年4月20日公告，比亚迪、宁德时代、ATL、中石油昆仑资本等对负极公司增资，公司将与其在上游材料供应和下游电池方面展开合作。盈利预测及估值公司是全球领先的负极材料供应商，LCD偏光片业务运行良好。我们维持22-24年公司归母净利润为33.75、44.66、53.25亿元，对应EPS分别为1.58、2.08、2.48元/股，当前股价对应的PE分别为12、9、8倍。

维持“买入”评级。风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧