完美世界：《幻塔》2.0及海外再发力，高分红抵消市场波动影响

事件：完美世界（002624.SZ）于2022年4月26日发布2021年度全年业绩报告及2022年第一季度业绩报告。点评：2021年实现营收85.18亿元，同比下降；归母净利润3.69亿元，同比下降76.16%，扣非归母1.02亿元，同比下降90.65%。其中2021年游戏业务收入74.2亿元，同比下降，游戏业务归母净利润7.2亿元，同比下降68.48%，主要系团队调整导致人工成本增加、投资收益下滑以及产品因素影响。2021年影视业务收入9.5亿元，同比增长，影视业务归母净亏损2.0亿元，亏损额较上年收窄58.83%，亏损主要系环球影业片单投资造成公允价值变动损失。2022Q1公司实现营收21.28亿元，同比下降4.60%，其中游戏业务本期实现收入19.73亿元，同比上升，影视业务本期实现收入0.77亿元，同比下降80.48%。2022Q1公司实现归母净利润8.40亿元，同比增长80.99%，扣非归母4.14亿元，同比增长30.15%，主要系《幻塔》、《梦幻新诛仙》贡献主要增量，同时非流动资产处置损益4.32亿元，主要为出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队。利润率方面，毛利率小幅提升及净利率下降。公司21年整体毛利率，同比上升1.14pct。其中，2021Q4整体毛利率，同比上升5.27pct。公司21年归母净利率4.33，同比降低10.81pct。其中，2021Q4归母净利率-24.23，同比降低12.30pct。费用方面，2021年销售费用19.86亿，同比上升，销售费用率，同比上升5.41pct；管理费用7.32亿，同比下降，管理费用率，同比上升1.19pct；研发费用22.11亿，同比上升，研发费用率25.96%，同比上升10.42pct，整体研发投入增长较快，2021Q4起公司推进人员优化，预计今年将持续降低成本压力。高分红回报股东提振信心。公司2021年利润分配预案拟向全体股东每10股派12元（含税），对应股息率，高股息率在增厚股东回报的同时一定程度抵消市场波动影响。全球化发行新举措，“国内产品出海+海外本地化”求发展。公司在国内产品出海方面加大自主发行力度，《幻塔》手游已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，预计于Q3上线海外版本。《梦幻新诛仙》手游于3月上线海外市场，助力公司跑通海外自主发行道路，后续海外发行有望从授权第三方过渡为自主发行。此外，公司对海外研究团队的架构与研发方向进行了调整，持续推进海外本地化。游戏产品储备丰富，影视产品持续消化库存。在游戏产品储备方面，公司手游产品《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》以及端游产品《诛仙世界》（已获取版号）等多款游戏待上线，灵笼、封神系列等知名IP的游戏开发工作也在积极筹备中。公司持续消化影视库存，储备的《月里青山淡如画》、《云襄传》、《许你岁月静好》等多部影视作品正在制作中。

投资建议：公司聚焦MMO+与卡牌+赛道，存量游戏《幻塔》、《诛仙新世界》等表现稳定。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，有望带动游戏流水提升。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量，完美世界作为龙头研发厂商，建议重点关注。

风险因素：核心游戏表现不及预期；新游戏流水、表现及上线时间不及预期风险；游戏业务海外拓展情况不及预期风险；影视剧业务不及预期风险；行业竞争加剧风险等。