荣盛石化：持续成长的一体化平台化龙头！

业绩简评荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。

经营分析浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润222.96亿元，全年给公司带来投资收益113.7亿元，浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。

深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份2022年Q1对联营公司的投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化2022年Q1业绩贡献约27.23亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。

投资建议当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计2022-2024年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化2022-2024年盈利预测为148.3亿元/198.2亿元/250.6亿元，2022-2023年下调幅度分别达25%和11%，对应2022-2024年EPS 分别为1.46元/1.96元/2.48元，对应PE 为9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。

风险提示1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响