科锐国际年报点评：灵活用工延续高景气，科技赋能长线成长

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科锐国际发布 2021年年报：公司 2021年实现营业收入 70.10亿元，同比增长 78.3%；录得归母净利润 2.53亿元，同比增长 35.5%；扣非归母净利润 2.11亿元，同比增长 41.1%，业绩符合预期。

投资要点：

灵活用工延续高景气。分业务来看：1）主业灵活用工实现营收 59.31亿元，同比高增 90.6%，全年延续高景气（2021H1同比增长 80.6%）；

2）中高端人才访寻实现应收 6.99亿元，同比增长 51.7%，剔除 2020年低基数效应后，对比 2019年亦实现较高增长；3）招聘流程外包业务实现营收 1.46亿元，同比增长 31.1%，有所回暖但仍未恢复至 2019年疫情前水平。4）新技术服务实现营收 0.23亿元，基数尚小，同比增长 78.5%。

H2毛利率环比改善，研发投入持续加码。1）毛利率：受灵活用工营收占比持续提升影响，综合毛利率同比下降 2.1pcts 至 11.5%，但受益于数字化管理与技术赋能初见成效，综合毛利率 H2对比 H1环比提升 0.94%，灵活用工毛利率对应环比提升 1.2pct 至 8.6%；2）费用端：销售费用率同比微降 0.1pct；规模效应下管理效率提升显著，管理费用率同比降低 1.5pcts；研发费用同比大增 166.6%，研发费用率提升 0.2pcts，持续加码研发投入，重视布局新技术服务产品。

海外业务加速恢复。海外业务整体良性向上发展，加速恢复态势明显；仅英国 Investigo 公司，营收同比增长 44.18%，招聘业务同比增长 82.79%，灵活用工业务同比增长 29.15%。

未来科技赋能驱动业绩高增。2022年为公司数字化转型关键之年，预计公司将持续加大技术投入。一方面，持续完善多种技术服务产品布局（垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、区域人才大脑平台、才到云等），培育多元新业绩增长点；另一方面，科技将进一步赋能主业灵活用工、猎头、RPO 的线下服务扩张及线上平台、SaaS 产品业务的协同发展。

盈利预测和投资评级。我们看好公司灵活用工持续高景气；同时科技赋能下多元新业绩增长点有望逐步显现；基于此，我们维持对科锐成长空间、竞争力、近几年业务高速增长的核心判断，2022年业务增长势头可期。预计 2022/2023/2024年营收为 103.92亿元/151.80亿元/222.21亿元，同比增速 48.2%/46.0%/46.4%，实现归母净利润 3.33亿元/4.39亿元/5.58亿元，同比增速 32.0%/31.6%/27.2%，对应动态 PE：

28/21/17x，维持“买入”评级。