粤水电:工程建设空间广阔，清洁能源前景可期

事件：公司发布2021年年报。2021年公司实现营收143.61亿元，同比增长14.13%；归母净利润3.28亿元，同比增长24.45%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比增长19.73%。

营收稳健增长，盈利能力有所提升。2021年公司实现营收143.61亿元，同比增长14.13%。其中，水利水电实现营收84.96亿元，同比增长29.85%；市政工程实现营收23.93亿元，同比增长0.69%；其他工程实现营收6.44亿元，同比减少3.83%；产品销售实现营收10.06亿元，同比减少28.22%；水力发电实现营收2.51亿元，同比减少10.77%；风力发电实现营收8.87亿元，同比增长20.64%；太阳能发电实现营收5.53亿元，同比增长19.17%；勘测设计与咨询服务实现营收0.74亿元，同比增长8.99%；其他业务实现营收0.59亿元，同比增长85.25%。2021年公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长24.45%，毛利率和净利率分别为11.25%和2.55%，分别同比提高0.09pct 和0.36pct，经营性净现金流为8.47亿元，较去年减少净流入1.24亿元。

立足广东，水利+轨交建设市场空间广阔。公司地处广东，实际控制人是广东省国资委，2021年来自于广东地区的收入达到114.26亿元，占总营收比重达到79.56%，2021年公司新签订单77.92亿元，同比减少16.61%。根据《广东省水利发展十四五规划》，“十四五”广东省水利建设投资规模预计为4050亿元，较“十三五”投资规模增长117.39%。根据《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》，“十四五”广东省共安排交通基础设施重大建设项目投资约2万亿，较“十三五”全省交通基础设施累计完成投资额增长39.86%。公司工程建设主要包括水利水电工程建设和轨道交通工程建设，未来发展空间广阔。

清洁能源发电业务前景可期。双碳驱动能源转型，未来清洁能源发电占比将持续提升。公司在新疆、甘肃等西北地区及广东、山东等东南沿海地区积极拓展清洁能源发电业务，截至2021年底，公司累计已投产发电的清洁能源项目总装机1,42.38MW，其中水力发电263MW，风力发电673MW，光伏发电606.38MW。同时，公司是广东省最大的风电塔筒制造商、国内风电装备制造第一梯队企业，未来发展前景可期。

投资建议：预计公司2022-2023年营收分别为182.39/224.34亿元，同比增长27%/23%，归母净利润为4.04/4.95亿元，同比增长24%/23%,每股EPS 为0.34/0.41，对应当前股价PE分别为26.2/21.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；劳务、材料成本、施工机械等价格变动导致的施工成本变动的风险。