华熙生物：护肤品业务驱动营收高增，盈利能力已呈企稳回升

事件:华熙生物发布一季报，实现营业收入12.55亿元/+61.57%,实现归母净利润2亿元/+31.07%，符合我们此前预期。

投资要点：护肤品驱动营收保持高增，原料业务实现稳健增长。2022Q1公司实现营收12.55亿元/+61.2%，实现归母净利润2亿元/+31.1%。从抖音平台来看，华熙旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活分别GMV达1410/3116/1640/4590万元，自播+小店播占比分别达33%/10%/11%/53%。淘系平台方面，3月华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活销售分别6154/7417/5917/4057万元，分别同比增长-45%/-8.3%/+141.1%/+125.6%。从Q1看四大品牌分别实现销售额1.8/1.45/1.19/0.88亿元，分别同比增长-17.6%/-26.2%/103.5%/49.6%，合计5.32亿元/同比持平。

销售费用率边际大幅下降，盈利能力已呈企稳回升。2022Q1公司实现毛利率77.1%，下降1.6个百分点，预计若加回新工厂折摊费用后毛利率同比基本持平。费用率角度看，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别达45.1%/6.3%/6.5%/-0.3%，同比分别增长1.6/0.8/1.5/0.1pct，其中：1）销售费用率环比2022Q4大幅下降8.6pct，除季节性营销投放因素影响外，我们认为公司护肤品业务由此前追求增速为主导转变为目前同时追求增速与盈利的策略初见成效，预计2022Q1护肤品业务费用率下降至56%左右（21年为60%以上）；2）研发费用率同比大幅提升1.5pct，延续公司重研发投入的思路。4月23日公司“水解透明质酸锌”新原料备案成功，该原料兼具HA和锌的功效，且透明质酸还能增加锌的生物利用度，未来应用前景广阔。该原料备案成功意味着其在国内国内生产经营的合规化，也体现了公司强大的研发实力。盈利能力角度看：2022Q1公司实现归母净利率15.9%/环比大幅提升4.2pct，若加回新增折旧摊销费用以及股权激励费用，我们预计公司2022Q1净利率基本同比持平，盈利能力已呈企稳回升。

合成生物布局持续推进，收购益而康进军胶原蛋白产业。合成生物学为公司重点布局方向，2021年如功能糖、功能蛋白及氨基酸、天然产物等合成技术平台均已搭建完成。公司近期收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，益而康主要产品覆盖耗材（“倍菱”胶原蛋白海绵等）、医药产品（纳米医药产品“瑞福”人工骨等）、护肤品（“YEK”胶原蛋白保湿面膜等），2021年1-11月实现营收/净利润7568万/1309万元。与透明质酸相似，胶原蛋白同样系广泛分布于人体的重要物质，系使用范围较广的生物材料，应用领域十分广阔，公司通过收购进军胶原蛋白产业，未来发展前景可期。

盈利预测与投资建议：公司护肤品业务在保持高速增长的同时实现降本控费，带动整体盈利能力企稳回升，未来有望持续验证降本增效逻辑。预计2022/2023/2024年公司实现营收68.8/91.5/115.7亿元，同比增长39.1%/32.90%/26.50%。预计实现归母净利润9.97/12.86/16.57亿元，同比增长27%/29%/29%，维持“增持“评级。

风险提示1）流量成本大幅度提升；2）海外品牌降价抢占市场份额；3）产品质量问题；4）监管趋严导致产品上新不及预期；5）新锐品牌快速崛起加剧竞争；6）相关资料及数据如与华熙生物公告不一致，请以公司公告内容为准。