温氏股份：养殖低迷业绩下滑，周期底部静待反转

事件:温氏股份发布2022年一季报：报告期内，公司营业总收入145.9亿元，同比去年下跌13.25%，归母净利润为-37.63亿元，同比去年下降792.39%投资要点：一季度猪价低位震荡，春节后饲料成本持续上升，公司业绩承压。

2022年Q1公司营业总收入145.9亿元（同比-13.25%），归母净利润为-37.63亿元（同比-792.39%）。

①2022Q1年公司销售肉猪约402.35万头（同比+91.85%），肉猪销售收入61.52亿元（同比-18.96%）。春节后，生猪价格在低位震荡，同时叠加饲料原料价格连续上涨、消费低迷的影响，生猪板块深度亏损。

②2022年Q1公司销售肉鸡2.27亿只（同比+0.14%），毛鸡销售收入为66.35亿元（同比+0.91%），报告期内公司黄羽鸡出栏量保持稳健，成本略有上升，板块整体保持盈利。从行业看，黄羽鸡短期受到需求回落影响，价格出现明显波动，且各地由于疫情的不同影响，价格变化趋势不一。近期疫情管控对于黄鸡的消费会带来明显影响，但从行业看黄羽鸡祖代存栏、父母代存栏仍处于小幅下降态势，行业基本面整体依然向好。

③报告期内，公司计提肉猪存货跌价准备约9.6亿，公允价值变动收益-4.9亿，同时公司为应对行业低迷期而增加融资，利息支出增加，财务费用有所上升。

周期底部资金平稳安全，未来产能增长确定性较强。截止到2022年3月底，公司货币资金66.6亿元，交易性金融资产31.35亿元，可以有效把控正常的生产经营节奏。此外，公司积极拓宽融资渠道，资金整体安全性较高，有望顺利度过下行周期迎来行情反转。温氏现有猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等）约2400万头，存栏高性能能繁母猪约110万头，后备母猪约40万头，还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪，可保障未来出栏量持续稳定增长。随着出栏量不断增加，折旧摊销降低，成本有望进一步下探，在行业中保持优势。

盈利预测和投资评级目前生猪行业产能持续去化，2022年下半年有望迎来周期拐点，2023年生猪板块景气上行，全年猪价有望达到21元/公斤，公司2023年的业绩高速增长。考虑到受到疫情管制、成本高企的影响，2022年一季度成本较高，因此我们下调公司2022-2024归母净利润分别为3.92/256.58/271.37亿元，对应PE分别为320.72/4.9/4.27倍。虽然公司当前依然面临亏损，但拉长至整个周期判断，当前公司估值处在底部位置，是较好的布局时点，维持“买入”评级。

风险提示生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；俄乌战争影响，玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等。