江丰电子:靶材新品进展顺利，零部件加速放量

事件公司发布2021年年报和2022年一季报。

公司2022Q1业绩大幅增长，超出我们预期公司2021年实现营业收入15.94亿元，同比增长36.6%，实现归母净利润1.07亿元，同比下滑27.5%，主要受中芯国际公允价值变动损益影响较多，毛利率达25.56%，同比下滑2.54pct。2022Q1公司实现营收4.90亿元，同比增长54.3%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长90.75%，扣非归母净利润0.42亿元，同比增长94.8%，超出市场预期。营收及利润大幅增长主要得益于公司靶材业务的快速增长与零部件业务的放量。公司22Q1毛利率39.9%，同比提升1.54pct，主要系产品结构变化所致，未来随着公司毛利率的改善与费用率控制力提升，我们认为公司盈利能力将持续提升。

公司靶材业务优势稳固，多款新品通过客户验证2021年公司钽靶实现营收5.2亿元，同比增长28.1%，钽靶在台积电、海力士、中芯国际等重要客户采购量大幅增加；铝靶营收2.8亿元，同比增长31.0%，钛靶营收2.1亿元，同比增长36.0%，铝靶、钛靶进一步显现材料国产化优势，市场份额进一步扩大。铜锰、铜铝合金靶材通过了台积电、华虹宏力等重要客户量产评价，成功开始获得批量订单。LCD用6代及8.5代线用钼靶材和8.5代铜旋转靶材已经通过多家客户评价，进入批量应用。公司于2021年启动了可转债与定增募资项目，建设惠州、武汉生产基地，把握半导体、面板靶材发展机遇，扩充产能打开未来增长空间。

沈阳工厂建成投产，半导体精密零部件快速放量2021年公司零部件营收1.8亿元，同比增长240.0%。公司建成了宁波余姚、上海奉贤、沈阳沈北三个零部件生产基地，其中新建的沈阳工厂已建成投产。新开发的各种精密零部件产品已经广泛用于PVD、CVD、刻蚀机等半导体设备，在多家芯片制造企业实现国产替代，与半导体设备制造企业联合攻关并实现批量交货。公司与国内半导体设备龙头北方华创、拓荆科技、芯源微、上海盛美、上海微电子、屹唐科技等多家厂商形成战略合作，新开发的各种半导体精密零部件产品加速放量。

投资建议受益于靶材市场规模不断扩大、国产化替代稳步推进的关键机遇，公司靶材业务将保持快速增长。同时，公司半导体设备零部件快速放量，第二成长曲线空间广阔。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年实现营业收入25.4、37.0、49.4亿元，分别同比增长59.4%、45.7%、33.5%；实现归母净利润2.0、3.8、5.7亿元，分别同比变动88.2%、88.1%、49.5%；当前股价对应2022-2024年51.0、26.8、17.9倍PE。维持“推荐”评级。

风险提示下游需求不及预期，新技术研发应用不及预期的风险。