开山股份：业绩符合预期，地热业务与全球化布局奠定成长基础

事件：2022年4月27日，公司发布2021年年报。报告期内，公司实现收入34.8亿元，同比增长14.91%；公司实现归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比增长18.23%。

点评：地热与压缩机业务同比增长，盈利能力稳中有升。2021年，开山股份实现营业总收入34.8亿元，同比增长14.91%。其中压缩机系列产品收入26.66亿元，同比增长14.7%，公司SMGP电站2021年度售电收入3830万美元，相对2020年地热发电1.96亿实现快速增长。公司2021年毛利率和净利率分别为30.01%和8.86%，相对2020年略有提升，随着地热业务和离心机等高端大型设备收入占比的提升，公司盈利能力有望保持稳中有升的态势。

地热技术得以验证，”万事俱备静待“腾飞”。地热发电是清洁、可再生、可持续、低碳足迹、低温室气体排放的能源。开山股份地热发电业务经过近3年的并网验证，公司地热发电站在可用性、发电效率、地热资源依赖度、投资成本、建设周期、全流程开发能力等方面的优势得以凸显，装机规模逐年增长。2021年全球累计装机量为15854MW，2021年全球新增装机量为246MW，开山股份2021年地热发电装机量（包括EPC项目）约48.2MW，全球市占率接近20%；开山股份地热发电业务主要布局的印尼和美国市场地热资源丰富，同时具有良好的政策环境，印尼RUPTL规划至2030年地热能原计划新增装机容量为3355兆瓦，占总再生能源计划新增装机容量的8%，而美国市场具有灵活的税收优惠制度和发达的新能源投资组合融资市场；公司目前在手项目丰富，并且多个在建项目正有序进行，公司印尼SGI项目已经于2022年一季度并网，年内还有更多电站并网。目前公司地热业务技术全球领先，地热资源足以支撑长期发展，政策环境较好，在足够的资金支持下，公司地热业务将快速成长。

全球化布局稳步推进，技术实力持续领先。开山股份是国内率先投资螺杆压缩机研发制造并取得成功的企业，公司在国内依靠领先技术奠定了优势地位，并着手开拓全球市场。公司在美国有多个研发中心，国内有四个研发中心，产品能效水平总体处于行业领先地位，并且公司在工艺压缩机、气体压缩机、冷媒压缩机、鼓风机、真空泵等应用领域均有国际一流水准的产品在全球销售，技术能力覆盖螺杆式、高压往复式、离心式、轴流式、涡旋式等几乎所有领域，同时在无油螺杆压缩机等高端产品也在国内占有领先地位；2009年公司在北美设立了研发中心，从2011年开始，公司先后在墨尔本、台中、Loxley、孟买、迪拜、华沙、胡志明市等地设立渠道公司，并且拥有KCA美国子公司和LMF奥地利子公司。美国子公司KCA快速成长，仅用三年时间在美国市场占有率达到8.6%，预算收入约4000万美元。印度市场销售成倍增长，亚太地区也逐渐突破，公司全球化布局正逐渐显现成效。

盈利预测与投资评级：我们预计2022年至2024年净利润分别为4.63亿元、7.25亿元、10.35亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.73元/股和1.04元/股，对应当前股价PE分别为25倍、16倍和11倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：宏观环境恶化；项目融资不及预期；财务费用增加及汇率变动风险。