荣泰健康：渠道布局持续完善，Q4经营表现符合预期

事件：荣泰健康公布2021年年报。公司2021年实现收入26.1亿元，YoY+29.3%；实现业绩2.4亿元，YoY+22.5%，实现扣非业绩1.3亿元，YoY-12.9%。经折算，Q4单季度实现收入7.5亿元，YoY+21.5%；实现业绩0.5亿元，YoY+43.1%，实现扣非业绩-0.1亿元，YoY-159.2%。我们认为，公司内销渠道持续完善，品牌营销逐渐发力，外销业务延续增长，Q4经营表现符合资本市场预期。

渠道优化与品牌营销并举，Q4收入稳健增长：荣泰Q4收入保持快速增长，主要因为公司不断开拓线上销售渠道，持续优化渠道布局，有效应对疫情常态化对线下门店的销售冲击。据生意参谋数据，Q4荣泰+摩摩哒双品牌的淘系平台销售额YoY+65.9%。内销方面：1）荣泰品牌深度参与线上主价位段竞争，积极布局抖音等新兴电商，深耕直播渠道，并借助达人直播和代言人王一博的影响力，销售规模实现逆势增长，Q4荣泰品牌淘系平台销售额YoY+38.8%。2）摩摩哒品牌不断洞察消费需求，合理搭配按摩椅和按摩小件产品结构，2021年全年实现收入2.0亿元，YoY+106.7%。Q4摩摩哒品牌淘系平台销售额YoY+570.1%。外销方面：虽然面对全球疫情反复，海运紧张等挑战，但是公司积极拓展外销渠道，与客户携手同行，实现了外销收入的持续增长。2021年公司外销收入13.9亿元，YoY+31.9%，其中韩国市场收入YoY+9.3%，美国、澳洲、加拿大和拉美区域整体收入较上年同期翻番。我们判断，公司持续推出适销海外的产品，Q4公司外销收入延续增长趋势。展望后续，我们认为，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，收入有望保持较高增速。

Q4盈利能力有所提升：Q4荣泰净利率6.4%，同比+1.0pct。Q4原材料价格处于高位，公司成本压力仍较大，Q4荣泰毛销差同比-3.0pct。但是Q4公司整体盈利能力仍有所提升，主要因为公司处置子公司上海稍息，产生投资收益0.4亿元，Q4投资收益占收入比例同比+7.2pct。

Q4经营性现金流净额提升：荣泰Q4经营性现金流净额为+2.9亿元，YoY+37.5%，主要因为公司对上游的议价能力增强（年末公司应付账款余额YoY+12.2%），Q4购买商品、接受劳务所支付的现金YoY-17.1%。2021年末公司货币资金+交易性金融资产余额13.2亿元，YoY+33.4%，公司账上资金充裕。

投资建议：长期来看，荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入或快速增长；同时，公司不断拓展海外市场，外销业务有望保持增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为2.06/2.44/2.81元，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为30.95元，对应2022年15倍PE。

风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险