三元生物：设立研发子公司，进一步强化技术优势

3月7日，公司发 布公告：公司为进一步优化科研力量布局，强化产业技术供给，促进科技成果转移转化，推动科技创新和经济社会发展深度融合。公司决定以自有资金500 万元人民币在天津投资设立全资子公司三元生物工程研究（天津）有限责任公司，并于近日完成了工商注册登记手续并取得了营业执照。

点评：高转化率、高提取率，带来原料成本优势。公司与上海交大紧密合作，在发酵菌株、培养基配方、母液回收等多个技术环节具有专利壁垒。凭借独特的解脂亚罗酵母以及发酵培养基配方，公司赤藓糖醇转化率超过50%，高于行业平均48%水平。一般情况下，赤藓糖醇发酵液经过浓缩多次结晶提取后，仍会有部分赤藓糖醇残留在母液中无法提取，行业普遍提取率在80%左右。而公司拥有独特的母液回收技术，可将提取率提升至90%以上，大大减少了资源浪费。公司综合收率可达48%（即1 吨葡萄糖可生产0.48 吨赤藓糖醇），而行业普遍在40%上下，因此公司生产1 吨赤藓糖醇可少用0.4 吨葡萄糖，对应原材料成本节约1500 元左右。

生产设备能效比高，能耗成本远低于同行。赤藓糖醇生产以发酵法为主，属于高能耗行业。公司总工程师李德春先生原为吉化集团吉林市江南研究院有限责任公司董事长、总工程师，曾任北京健力江南糖醇技术有限公司，在化工、尤其是糖醇类产品领域具有丰富经验。在其帮助下，公司构建了具备较高自动化控制水平的发酵过程装备，发酵罐体积达到800 立方米，而行业普遍使用300-400 立方米发酵罐，因此公司能效比具有明显优势。2020 年公司赤藓糖醇燃料及动力成本仅1474.50 元/吨，远低于行业平均3000 元/吨水平。

盈利预测与评级：依靠多个环节的技术优势，公司生产成本远低于行业水平，这是公司核心竞争力之所在。通过设立研发子公司，将有助于公司进一步强化技术优势。我们维持公司2021-2023 年盈利预测5.29/8.79/10.97 亿元不变， EPS 分别为5.23/6.52/8.14 元，对应P/E 分别为22.76/18.28/14.64 倍。维持目标价195.45 元不变，重申买入评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，原料价格波动风险。