用友网络：SMB市场表现亮眼，大B市场有望提速

2022 年8 月19 日晚，用友网络发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入35.37 亿元，同比增长11.3%，其中公司主营的云服务与软件业务实现收入35.11 亿元，同比增长19.0%；公司归属于上市公司股东的净亏损额为2.56 亿元，公司归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为2.06 亿元。

SMB 市场表现亮眼，续费率有望提升根据公司公告，在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，战略增强公有云订阅业务，实现云服务与软件业务收入5.01 亿元，同比增长34.8%，其中，云服务业务收入实现2.46 亿元，同比增长132.7%，核心产品续费率达82.4%。

在小微企业客户市场，公司控股子公司畅捷通实现云服务与软件业务收入3.38 亿元，同比增长55.7%，其中，SaaS 订阅收入实现1.78 亿元，同比增长77.3%。

我们认为，在疫情影响下，中型企业客户市场和小微企业客户市场仍然实现营收高增长，获此成绩实属不易。由于疫情影响，二季度中型企业客户市场的核心产品续费率相比一季度略有下降，随着疫情影响减弱以及业务体量增长，续费率有望稳定提升，成为未来营收增长的动力。

大型企业市场已成“业绩压舱石”，增长有望提速根据公司公告，在大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入23.62 亿元，同比增长19.3%，其中，云服务业务收入实现15.62 亿元，同比增长47.1%，核心产品续费率达99.0%。

根据公司公告，2022 年上半年，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空10 家央企一级统签项目，签约了多个信创国产化项目，同时公司在电信与广电、金融、烟草等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。

我们认为，大型企业市场已成“业绩压舱石”，随着公司加大投入，面向大型企业的销售、交付团队实力大幅增强，大型企业市场营收增长有望提速。

BIP3 即将发布，展开面向大型企业的价值替代根据公司官网信息，2022 年8 月26-27 日，公司将举办2022 全球商业创新大会，届时将发布用友BIP3。

BIP3 在应用、架构、性能等多方面实现重要升级，能够为大型企业及超大型企业提供业管（业务创新和企业管理）融合的整体数智化解决方案。

我们认为，新产品升级符合企业数字化、社会化、创新驱动等发展趋势，以新一代技术和产品使能企业的数智化，有望实现面向大型企业的价值替代，有利于公司市场拓展和盈利能力的提升。

投资建议我们维持盈利预测不变：22-24 年营收预测分别为104.65/129.64/161.02 亿元；22-24 年每股收益（EPS）分别为 0.27/0.39/0.52 元，对应 2022 年 8 月 19 日 20.3/9股元收盘价PE，分别为 76.7/52.8/39.4 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。