极米科技：研发持续加码，新品大放异彩

2022H1收入20.36亿元（+21%），归母净利2.69亿元（+40%），扣非归母净利2.32亿元（+30%）。2022Q2收入10.23亿元（+17%），归母净利1.48亿元（+43%），扣非归母净利1.3亿元（+43%）。

22Q2业绩回顾：1）投影低渗透+海内外新品带动收入增长。公司在4月发布终端Z6X PRO提升国内Z系列的单价，海外的Horizon和Elfin系列于去年7-8月补全，带动22Q2单价、销量和收入快速增长。2）同会计口径下Q2毛利率同比提升0.5pct。22年新会计准则将运费从销售费用算入营业成本中，导致毛利率下滑。2）公司更注重研发投入，扩张对管理提出更高的要求，Q2费率+1.7pct。公司今年注重光机等的前沿研发，吸纳更多这方面的人才，22H1研发人数比2021年提升8%。22Q2的研发费率达到9.9%，环比提升0.6pct。股权激励计划及人员、薪酬增加带动管理费用提升，此举有利于提升员工积极性。3）补助、税收减免带动净利提升。公司取得高新企业认证，4941万元的税收扣减体现于Q2，增厚利润。

新品大放异彩：H5亮度超预期，神灯是卧室的终极投影形态，二者进一步增厚公司收入和利润。时隔一年半，极米于今年8月发布两款重量级新品，分别为6299元的H5和7999元的神灯。1）H5采用新的、考虑画质的亮度标准“ CCB流明”，是极米画质亮度新高的H系列投影，折合约3300ANSI流明，比H3S高27%。H5打破LED光源亮度低的刻板印象，亮度媲美激光投影。

同时，产品软件算法升级，实现无感校正、自动环境光适应、跟随防射眼等功能。2）神灯是日本阿拉丁的国内升级版，有效扩充投影品类。神灯与卧室顶灯完美融合，具备不占空间、几乎不直射眼、声音来自天花板的立体音效的优势，形成如同影院般的视觉音效体验，是卧室投影的终极形态。

H5提价不高的背景下，做到亮度性能的最佳。神灯的设计也改善了原来投影声音和位置的不足，二者对消费者有较大的吸引力。在京东淘宝开放预定的一周内，H5和神灯的预定台数分别为1500+和600+台。H5和神灯属于收入和利润改善型产品，有望拉动极米22H2的收入利润增速。

盈利预测、估值与评级：H5和神灯属于收入和利润改善型产品，有望拉动极米22H2的利润率，且退税、补贴增厚利润，上调2022年盈利预测，前值为5.89亿元。预计公司2022-24年收入分别为51.02、67.14、86.26亿元，对应增速分别为26%、32%、28%，净利润分别为6.35、8.68、12.74亿元，对应增速31%、37%、47%，EPS分别为9.07、12.4、18.2元/股。参照绝对和相对估值，给予23年30-35倍PE，目标价372-434元/股。维持“买入”评级。

风险提示：新品销售不及预期、缺芯持续严峻、海外拓展不及预期。