爱施德：产业技术高效融合，国际市场稳中求进

爱施德披露2022年一季报，2022年Q1实现营业收入240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），营收及净利润均超预期增长。

投资要点营收和利润均持续增长，销售规模扩大，费用同比略有提升，前期双节备货本期销售加速：2022年Q1公司实现营收240.13亿元（yoy+15.35%），归母净利润2亿元（yoy+27.54%），毛利率3.11%，同比提升0.33pct。本期公司销售成绩亮眼，海外销售规模扩大，人员及市场活动投入的增加使得销售费用较去年底显著上升，销售费用较上期增长29.49%；此外公司积极布局自有品牌建设运营，研发费用不减，环比提升38.81%；贷款利息及贴现利息支出增加促使财务费用较上期高增65.31%，综合作用下22Q1期间费用率为1.72%，同比增加0.09pct。

2021年Q4存货高达48.53亿元，主要系假期前采购，2021年荣耀新机上市，公司荣耀存货相应增加，同时苹果新机iPhone13畅销市场，该部分存货亦有所增加；此外公司还代理了小米等品牌并积极开拓消费细分赛道，因此存货整体有所增加。元旦、春节双节期间销售规模扩大，2022Q1公司存货为30.32亿元（qoq-37.51%），存货周转加快，资金占用减少，降低了存货囤积及贬值风险，资金利用率提升，整体稳中求进。

国内国际双循环销售网络互利互惠，持续推进销售体系数字化升级：公司同时拥有线上线下、海内海外的强大销售新网络，坚持国内国际双循环共同作用，互利互惠，为公司后续业务发展提供了新的空间。截至2021年底，公司海外及港澳台业务销售规模达33.64亿元（yoy+22.61%），2022年爱施德致力于拓展海外市场，已在香港、新加坡、迪拜、美国等10多个国家建立仓储网点，推动存量创新和新赛道的有效探索。此外，公司持续注重研发能力建设，坚持数字化发展方向，倾力打造维护新零售系统2.0，构建B2B2C和O2O模式下的商业闭环，提升私域流量和用户运营能力，实现技术与产业的高效融合，高效服务品牌商、零售商、供应商等合作客户及消费者。

盈利预测及估值爱施德作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，在销售网络布局、产品运营发展、组织效率提升和数字化更新支撑等方面具有显著竞争优势，是我们持续看好公司的核心理由。预计22/23/24年公司营收1,144.65/1,330.96/1,509.39亿元，同比增长20.4%/16.3%/13.4%，归母净利润12.56/16.66/22.11亿元，同比增长36.2%/32.6%/32.7%，当前市值对应市盈率分别为7.1X/5.4X/4.0X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；新品销售及拓展不及预期；手机销售不达预期。