中信证券：业绩逆市正增长，龙头综合券商优势凸显

中信证券发布 2022年一季报，实现营收 152.16亿元，同比下降 7.20%；归母净利润 52.29亿元，同比增长 1.24%；总资产 13621.3亿元，同比增长 18.59%，归属母公司净资产 2443.20亿元，同比增长 31.39%，BVPS15.56元。

平安观点：

市场大跌，公司仍保持业绩正增长。2022年第一季度，A 股市场表现低迷，主要指数均大幅下跌，证券行业整体面临业绩压力。公司一季度仍实现业绩正增长，主要受益于转回减值损失转回 4.25亿元（主要是融资类业务资产）、净利润率大幅提升至 34.37%。杠杆率下滑至 4.61倍，摊薄后年化ROE 同比下降 2.55pct 至 8.56%。自营、经纪、投行、资管、利息收入占比分别为 22%、21%、12%、18%、7%，其中，自营占比同比下滑 1.61pct，投行、资管占比同比增 2.29pct、1.24pct。

重资产业务收入下滑约 12%，自营投资收益下滑成最大拖累因素。受市场行 情 波 动 影 响 ， 一 季 度 公 司 自 营 业 务 收 入 下 滑 至 33.51亿 元（YoY-13.51%）。市场两融规模缩量，一季末环比下降 8.69%至 1.67万亿元，受此影响公司一季度实现利息净收入 10.06亿元（YoY-5.78%）。

手续费及佣金收入微增，投行业务领先优势凸显。2021年第一季度公司共完成 IPO15单，股权承销金额 914.14亿元（YoY+26.44%），市场份额同比增 3pct 至 22%，排名第一；债权承销金额 3764.07亿元（YoY+28.87%），市场份额同比增 2pct 至 15%，排名第一，头部优势持续巩固，实现投行净收入 18.28亿元（YoY+14.71%）。一季度市场成交量下滑、波动加剧，经纪业务、资管业务净收入分别为 31.86万亿（YoY-9.55%）、27.76亿元（YoY-0.43%），其中子公司华夏基金实现净利润 4.95亿元（YoY+5.04%）。

投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒，优先受益于资本市场改革。今年以来疫情反复、国际形势多变，市场波动较大，公司作为龙头收入结构更为均衡，我们预计业绩稳定性好于行业平均水平，维持公司 22/23/24年归母净利润原预测 242/269/300亿元，同比增长 5%/11%/11%，维持“推荐”评级。

风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响市场风险偏好。