健民集团事件点评：一季报略超预期，“体培牛黄+自有工业”驱动长期快速增长

健民集团发布公告：2022 年一季报公司实现营收9.18 亿元（+9.1%），实现归母净利润8871 万元（+25.95%），扣非归母净利润7981 万元（+20.39%）。

投资要点： 一季度业绩增长稳健，净利率稳步提高。2022 年一季报公司实现营收9.18 亿元（+9.1%），实现归母净利润8871 万元（+25.95%），扣非归母净利润7981 万元（+20.39%），2022 一季度公司毛利率为42.99%，同比降低3.73 个百分点；净利率为9.67%，同比增加1.27个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期有所下降，主要系公司根据业务规模加大采购备货、支付广告等销售费用、工资及税费同比支付现金流增加。

健民大鹏贡献利润增速，看好体外培育牛黄市场空间。根据公司财报披露， 2022 年一季报公司对联营企业和合营企业的投资收益约4000 万元（ 主要来源于健民大鹏）， 同比增长约30% ；2021Q1/Q2/Q3/Q4 公司对联营企业和合营企业的投资收益分别约3078/2890/3453/1826 万元，分别同比增长约485%/（-46%）/52%/35%。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点，同时在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38 种临床急重病症用药的中成药品种，且专利群壁垒高、未来长期独家、具有较大市场空间。

自有业务中龙牡壮骨颗粒大单品稳健增长、中药处方药系列产品受益基药986 政策扶持较快增长，我们看好公司长期业绩成长的持续性。公司旗下具有健民、龙牡、叶开泰三大品牌，品牌优势显著。儿科独家大单品龙牡壮骨颗粒在经历2020-2021 年量价齐升高增长后，随着公司营销投入的增加及品牌宣传的进一步渗透，看好龙牧壮骨颗粒的持续性增长。此外，公司自有医药工业的另外一半收入主要来源于中药处方药系列产品，其中健脾生血颗粒/片（独家生产）、小儿宝泰康颗粒（2 家生产）、小金胶囊（胶囊剂型两家生产）均为2018版国家基药目录品种，有望在基药986 政策扶持下实现持续较快增长。总体而言，我们看好公司自有医药工业长期实现较快成长。 叶开泰国药子公司新建车间增加产能。公司公告，拟在叶开泰国药生产园区新建综合制剂车间，总投资约2.80 亿元，计划建设期为2 年。

项目建成后预计产能达到约每年4600 吨颗粒剂、11 亿粒胶囊剂、10 亿片片剂、264 万瓶中药液体制剂、50 万瓶西药液体制剂。随着未来新产能的逐步投放，公司长期成长将获得进一步保障。

盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年EPS 分别为2.54/3.13/3.85 元，对应当前股价PE 为19.2/15.6/12.7 倍，公司品牌优势显著，大单品稳健增长，健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持买入评级。

风险提示 龙牧壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。