双汇发展点评报告：猪价超预期上涨短期影响利润，期待下半年释放弹性

双汇发展发布2022 年中报：公司上半年实现营收279.63 亿元，同比-19.92%；归母净利27.30 亿元，同比+7.62%；扣非净利25.96 亿元，同比+12.64%。公司拟每股派现0.6 元（含税）。

投资要点: 二季度猪价超预期上涨，公司利润端表现略低于预期。公司二季度实现营收141.72 亿元，同比-14.59%；归母净利12.70 亿元，同比+15.87%；扣非净利同比+21.55%。今年二季度开始，我国猪价开始超预期上涨，影响屠宰量和头利。与此同时，肉制品的吨利也较一季度有所回落，因此二季度的利润弹性略低于预期。但是Q2 利润增速较一季度有所提速，预计随着下半年基数下降，增速还会进一步提升。

低端肉制品销量受疫情影响较大，公司持续推动肉制品业务转型升级。公司上半年肉制品销量76.07 万吨，同比下降1.62%，其中单二季度下降5.17%。二季度肉制品销量下降主要是低端肉制品下降较为明显，疫情主要影响餐饮渠道和食堂团餐等渠道销售，而中高端产品王中王系列等保持较好的增长。肉制品吨利方面，二季度公司肉制品吨利约为4100 元/吨，较一季度有所回落。主要由于猪肉价格在二季度出现了较为明显的上涨。展望下半年，随着疫情的好转，以及公司继续在肉制品的转型升级上发力，肉制品销量有望回暖。公司肉制品的全年吨利水平有望保持在4000 元/吨左右。

屠宰价差被压缩，下半年冻肉储备有望贡献弹性。今年二季度平均生猪和猪肉价格分别为14.81 和21.32 元/公斤，分别同比下降24.57%和33.46%。生猪价格由于生猪供给偏紧，上涨明显。但是由于下游需求端较弱，猪肉价格传导不畅，仍然同比下降，猪肉和生猪的价差缩减，影响屠宰量和屠宰利润。公司二季度屠宰量基本持平，但是头均利润较一季度有所回落。下半年猪价有可能进一步上涨，但是公司低价冻肉库存储备充足，截止二季度末存货价值69.3 亿元，下半年有望贡献业绩弹性。

盈利预测和投资评级：公司市场竞争地位稳固，经营性净现金流稳定，分红率较高，今年又再次公布中期分红计划。由于二季度利润略低于预期，我们下调了盈利预测，我们预计公司2022~2024 年EPS分别为1.65/1.78/1.93 元，对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠疫情持续时间超预期；猪肉价格波动超预期；新产品推广不达预期；内部营销改革不及预期；公司治理结构风险；食品安全风险。