妙可蓝多：营收持续增长，利润短期承压

事件：妙可蓝多 公布 2022 年中报。8 月 17 日，公司公布 2022 年中报，公司上半年实现营业收入25.94 亿元，同比增长25.48%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长18.03%；实现扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长4.29%。公司2022 二季度实现营业收入13.08 亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润5849 万元，同比下降26.72%；实现扣非归母净利润4708万元，同比下降40.82%。

点评：? 营收持续增长，市占率不断扩大。在上半年受疫情影响的大环境下，公司营收增速依然强劲，特别是Q2 仍然维持17.17%的增速，实属不易。市占率方面，根据凯度数据，公司2022 年上半年奶酪市场占有率达35.5%，较2021 年末的30.8%提升4.7pct，奶酪棒市场占有率更超过40%，稳居行业第一并不断扩大领先优势。分产品看。22H1 奶酪营收20.42 亿元，同比+34.11%；液态奶营收1.82 亿元，同比-14.73%；乳制品贸易营收3.65 亿元，同比+11.11%。其中，22Q2 奶酪营收10.00 亿元，同比+21.06%；液态奶9332 万元，同比-12.79%；乳制品贸易2.12 亿元，同比+16.78%。

? 去年高基数叠加今年成本端压力，公司Q2 利润承压。毛利率端看，公司22H1 毛利率为36.32%，同比-3.38pct，环比-0.61pct。其中，Q2 毛利率为33.86%，同比-6.71pct，环比-4.96pct。公司Q2 毛利率降幅之大，一方面是由于去年Q2 毛利率达40.57%，为近几年来之最；另一方面则是由于疫情和国际大宗商品价格的上涨，公司物流及原辅材料成本大幅上涨，导致产品毛利率下降。费用端看，公司整体期间费用率保持稳健。销售费用率小幅下降，22H1 销售费用率为23.38%，同比-1.00pct，环比-3.77pct。其中，22Q2 销售费用率为21.98%，同比-1.04pct，环比-2.83pct。管理费用率持续收缩，22H1管理费用率为6.48%，同比-0.78pct，环比-1.54pct；22Q2 管理费用率为6.25%，同比-1.37pct，环比-0.47pct。研发费用率保持平稳，22H1 研发费用率为0.59%，同比-0.26pct，环比-0.34pct；22Q2 研发费用率为0.82%，同比-0.03pct，环比+0.45pct。财务费用率因利息收入增加而减少，22H1 财务费用率为-1.14%，同比-1.34pct，环比+0.30pct；22Q2 财务费用率为-1.02%， 同比+0.25pct， 环比+1.13pct。

? 产品持续引领，渠道不断精耕。产品方面，公司在上半年推出小酪牛系列常温奶酪棒，实现线上线下全渠道覆盖；同时推出每日吸常温奶酪，实现低龄儿童的“人群破圈”。此外，公司还在家庭餐桌端推出金装奶酪片，推进公司新的增长曲线。渠道方面，公司线下覆盖网点数持续增加，上半年末已达70 万家；线上深耕多家头部电商平台，618 大促期间在多家平台获得奶酪黄油类目头名，GMV 累计破亿元。

? 盈利预测与投资评级：短期业绩波动，价值即将显现。公司短期业绩受疫情及国际大宗商品价格上涨的影响，出现季度波动。展望未来，在奶酪行业高速增长的大背景下，公司仍将不断达成既定目标，领军奶酪行业。公司上半年营收基本符合我们的预期，我们略微将今年营收预测调降至61.38 亿元。考虑到疫情及国际大宗商品价格等负面因素影响将逐步减轻，我们降低对公司毛利率的预期，因此我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.66/1.29/1.97 元，分别对应2022-2024 年55X、28X 和18XPE，维持对公司的“买入”评级。

? 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧