聚灿光电：精细化运营提升盈利，期待MiniLED芯片放量

事件：公司发布2022 年第一季度报告。

? 产能释放叠加准确把握市场需求，公司2022Q1 营收持续增长。2022Q1公司实现营收4.81 亿元，同比+7.15%；归母净利润0.25 亿元，同比+60.66%。在疫情背景下，公司迎难而上，一手抓疫情防控，一手抓满产满销，产能释放叠加产品定位和市场需求的准确把握，以背光、高光效、高压、倒装产品为代表的高端产品产销两旺，确保产能利用率保持高位。

? 坚持精细化管理模式，融资费用下降使净利率有所提升。公司2022Q1毛利率为13.99%，同比-0.71pct；净利率为5.15%，同比+1.72pct。公司不断加强技术自主创新和成本费用管控，融资费用大幅下降，净利率得以稳步提升。2022Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.51%、2.33%、5.86%和0.53%，同比-0.04pct、+0.10pct、+1.09pct 和-2.24pct。

? 高研发投入推动产品结构升级，公司盈利能力有望进一步增强。2022Q1公司研发投入0.28 亿元，同比+33.33%。未来，随着募投项目推进，公司Mini LED、车载照明等高端高价产品陆续推出，公司产品类别将进一步丰富。随着“调结构、提性能、创效益、铸品牌”经营策略的不断落实，公司盈利能力有望进一步增强。

? 募投项目持续释放产能，Mini LED 研发布局助力公司发展。2021 年6月公司定增项目拟新增Mini LED 芯片产能120 万片/年，预计将于2022年逐步释放。公司银镜产品通过设计试样，与中科院半导体研究所联合开发的高带宽GaN 基光可见光通信芯片进展顺利，随着新购MOCVD设备及芯片制程设备到位，新产品量产可期。随着Mini LED 等新品陆续放量，公司发展动力将进一步增强。

? 盈利预测：看好公司在产能逐步释放下，新产品研发布局带来的盈利能力提升。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为2.64/3.46/4.8 亿元，对应当前股价PE 分别为25/19/14 倍，对应4 月15日股价PE 分别为21/14/11 倍，维持“买入”评级。

? 风险提示：行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。