欧派家居：收入表现超预期，定制家居龙头风范尽显

事件概述欧派家居发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入41.44亿元，同比+25.60%；归母净利润2.53亿元，同比+3.88%；扣非后归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。收入表现超预期，在疫情影响以及上年同期高基数的背景下，22Q1收入端仍实现了25%以上的增长，表现亮眼；利润则受原材料涨价等影响，增速低于收入增长。现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-2.24亿元，同比-44.30%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

分析判断:收入端：衣柜、木门业务表现靓丽，零售渠道延续高增长。分产品，2022Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入13.24、23.30、1.67、2.18亿元，同比+5.13%、+40.85%、+1.19%、+32.29%，主要产品收入均表现增长，其中衣柜及配套家具产品、木门业务延续高增长态势，且衣柜及配套家具产品业务收入贡献由2021年的50%提升至2022Q1的56%，收入贡献持续提升。分渠道，2022Q1公司直营店、经销店、大宗业务分别收入1.23、32.23、6.73亿元，同比+51.15%、+34.10%、-6.98%，除大宗业务同比略有下降，公司直营店、经销店渠道收入呈现高增长。门店来看，2022Q1公司共净减少77家门店至7398家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变化-10、-58、-15、+5、+1家至2449、2143、974、810、1022家，主品牌欧派橱柜、欧派衣柜以及欧铂丽等门店数有所下滑，欧派卫浴、欧铂尼木门门店数略有增加，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。大宗业务方面，公司以防风险、守底线为核心，平稳推进，2022Q1大宗业务收入同比略有下滑。盈利端：盈利能力同比下滑，期间费用率管控良好。盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为27.66%、6.08%，同比-2.54pct、-1.31pct，盈利能力有所下滑，预计主要受原材料价格上涨等影响，其中净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率管控良好。分产品看，2022Q1公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为30.46%、28.58%、20.35%、10.08%，同比分别-1.21pct、-2.35pct、-1.40pct、-1.46pct，主要业务毛利率同比均呈现不同幅度的下滑；分渠道看，2022Q1公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为58.12%、26.66%、27.14%，同比分别-2.03pct、-2.17pct、-3.09pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率为20.41%，同比-1.51pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.13%、7.12%、4.94%、-0.78%，同比分别-0.55pct、-0.30pct、-0.14pct、-0.52pct，各期间费用率同比均表现不同程度的下滑，期间费用率管控良好。投资建议持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。

考虑到公司全渠道全产品发力，业绩保持高增长。此外，根据公司公告，截至2022年3月22日公司第一期卓越员工持股计划已完成股票购买，通过集中竞价交易方式累计购买57.85万股，占公司总股本0.095%，成交均价117.99元/股，成交金额6826万元，彰显公司长期成长信心。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为241.94/283.05/326.22亿元，EPS分别为4.95/5.88/6.83元，对应2022年4月28日收盘价111.70元/股，PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。风险提示家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅上涨风险；短期疫情反复影响。