索菲亚：整装渠道、米兰纳表现优异，零售增速环比改善

公司发布2022年一季报。公司22Q1实现营收19.99亿元，同比+13.53%；归母净利润1.14亿元，同比-2.87%；扣非归母1.06亿元，同比+5.01%；轻装上阵后22Q1现金流改善明显，经营性现金流同增57.17%，增速高于营收。

积极推进整装套餐提升客单值，零售稳健增长，米兰纳表现亮眼。公司22Q1毛利率31.32%，同比+0.09pct；净利率5.65%，同比-0.9pct。公司积极推进整装套餐，赋能经销商做大客单值和利润。从渠道端来看，公司22Q1经销商零售/大宗/直营渠道营收占比分别为79.9%/16.7%、3.1%；经销商渠道占比持续提升（+5.37pct），现金流改善显著。门店方面，截至22Q1，索菲亚/司米/华鹤木门/米兰纳门店数分别2571/994、296/277家，较年初分别-159/-128/+31/+65家，米兰纳继续维持较高开店速度，21年营收突破1亿元，22Q1营收0.41亿元，增速亮眼。22Q1净利率小幅下滑主因费用投放增加所致，其中为推进整家战略落地，Q1销售费用率同比+1.43pct至12.18%。

持续优化客户结构，大宗业务稳健推进。公司22Q1大宗业务渠道收入3.3亿元，去年同期高基数下同比下滑8.8%，占营收比重下滑3.94pct至16.74%。公司稳健推进大宗工程业务，持续优化客户结构，除地产住宅外，公司还开拓了酒店、长租公寓、医院、办公楼等工程项目，并同步做好风控管理。

投资建议与估值。公司深化全渠道多品牌全品类战略，持续推进全国范围内整家定制落地。我们预计公司22-24年营收122.19/141.15/168.44，分别+17.4%/15.5%/19.3%，归母净利润14.13/16.94/19.50亿元，同比分别+1053.1%/19.9%/15.1%，对应PE分别为12.3X/10.26X/8.91X，维持“买入”评级。

风险提示房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。