博腾股份:业绩超预期，盈利能力大幅提升，新业务步入高速增长阶段

事件：博腾股份发布2022年一季度报告。公司实现营业收入14.43亿元，同比增长166%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长334%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长406%；经营性现金流3.34亿元。

点评：收入及毛利率创单季度新高，期间费用率大幅降低。受大订单逐步交付以及公司业务拓展推动，2022Q1收入创单季度历史新高，同时大订单的规模效应推动毛利率大幅上升，公司实现综合毛利率达48.94%，同比增加8.55pp。公司期间费用率18.39%(-6.21pp)，销售费用率3.68%(+1.03pp)、管理费用率6.69%(-3.30pp)、研发费用率7.27%(-4.83pp)、财务费用率0.76%(+0.88pp)，规模效应也显著降低了公司管理、研发费用率水平。

原料药CDMO持续升级，制剂及CGTCDMO超高增速发展。2022Q1，原料药CDMO业务中，高附加值的API产品由于季度波动增速降低11%，实现收入7903万元，API数量56个，同比增加40%，显示公司转型升级较为顺利。公司实现制剂CDMO收入157万元，同比增长969%，CGTCDMO收入785万元，同比增长953%，新兴业务进入高速发展快车道。

管线持续导流，综合能力持续增厚。2022Q1，公司当期销售产品158个，其中临床II期及之前98个，III期18个，申请及上市阶段42个，公司整体管线商业化比重大，且呈现健康导流模式。公司现有员工4158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%，公司持续加码能力建设，加大人员配置，提升综合实力。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为77.47、82.30和105.17亿元，同比增长149.5%、6.2%、27.8%；归母净利润分别为14.56、15.92和19.46亿元，同比增长177.9%、9.3%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为27/24/20倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。