中复神鹰:行业延续高景气度，Q1业绩超预期

事件：公司2022年一季度实现营收4.60亿元（+），归母净利润1.18亿元（+200.80%），扣非归母净利润1.16亿元（+，超出前期业绩预测上限。碳纤维行业高景气，一季度公司业绩超预期。根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，2021年我国碳纤维行业市场需求6.24万吨，同比+27.7%，保持快速增长；同期全球碳纤维需求11.8万吨，同比+10.4%。分应用领域来看，2021年国内风电叶片领域对碳纤维需求2.25万吨，同比+，占比；体育休闲领域需求量1.75万吨，同比+，占比；碳碳复材领域需求量0.7万吨，同比+，占比，“风光”领域的需求快速增长提供新的需求增量。

而受益于行业高景气度，公司2022年第一季度营业收入及净利润、归母净利润均大幅增长，且均超出招股书所披露的业绩预告上限（增速上限分别为222.16%、132.8%、），持续超预期发展。2022年第一季度公司毛利率及净利率分别为46.00%和25.64%，同比下降6.57和2.4个pct，一方面由于行业价格高位有所回落，另一方面由于公司新产能逐步投产，产能爬坡过程中成本摊销较大。当前行业依旧延续高景气度，而公司产能适时释放，业绩弹性十足。碳纤维行业国产化率持续提高，公司迎来历史机遇。在2021年中国6.24万吨的碳纤维需求中，国外碳纤维产品进口量为3.31万吨，同比+，占比53.1%；国产碳纤维产品供应量为2.93万吨，同比+，占比46.9%。2021年我国碳纤维行业国产化率已达，相比2020年（）上升9个百分点，相比2014年仅14%的国产化率提升巨大，随着国内产品品质不断提升，产能快速释放，未来国产替代仍将加速。中复神鹰作为我国碳纤维行业龙头，将充分享受国产替代的行业红利。万吨碳纤维项目已建成，新一轮扩产计划提上日程。根据《2021全球碳纤维复合材料市场报告》，以运行产能计，2021年全球碳纤维行业十强厂商中有吉林化纤、中复神鹰、宝旌三家中国企业，分别拥有碳纤维产能1.60、1.15、1.05万吨，排名第二、第七、第八名；2021年吉林化纤、中复神鹰、新创碳谷均在下半年或年底完成一轮产能建设，2022年有望得到充分释放。截止2021年底，公司已拥有碳纤维产能1.15万吨，西宁万吨碳纤维项目的剩余2000吨产能也于2022年3月底全部建成，预计目前公司实际产能已达到1.35万吨。公司另有年产14000吨高性能碳纤维及配套原丝建设项目正在准备中，原定建设周期为2021年12月-2023年12月，叠加公司200吨航空航天高性能碳纤维募投项目的实施，保守估计公司在2024年将完成全部产能建设，届时公司将拥有2.77万吨碳纤维产能，将大幅提高国内碳纤维市场影响力。

投资建议：我们认为，公司作为国内民用碳纤维龙头，深度受益于“风光氢”等下游行业对碳纤维需求的拉动以及供给端日美出口限制、新冠疫情进口限制所引起的国内碳纤维供需错配格局。公司掌握干喷湿纺核心技术，可实现碳纤维T300、T700、T800、M30、M35千吨级和T1000百吨级产业化、规模化生产。伴随西宁年产万吨碳纤维项目于今年3月份实施完毕以及西宁年产1.4万吨碳纤维项目的启动，公司产能将实现跳跃式增长，未来成长性十足。我们维持22-24年公司归母净利润分别为5.17、7.56和10.26亿元，对应EPS分别为0.57、0.84、1.14元，对应PE估值分别为50.83、34.77、25.63倍，维持38.76-39.90元的目标价，给予“买入”评级。l风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料丙烯腈价格上涨超预期造成的生产成本上升风险；募投项目建设进度不及预期的风险；在新兴领域的渗透率提升低于预期风险。