深信服：无惧短期扰动，公司经营保持战略定力

事件概述2022年 4月 26日，深信服发布 2022年第一季度报告，2022年一季度公司实现营业总收入 11.44亿元，同比增长 4.76%。公司归属于上市公司股东的净利润为人民币-5.18亿元，同比下降 438.9%。

多重因素导致业绩短期承压，无惧短期扰动，公司经营保持战略定力根据公司公告，受深圳和东莞等地疫情影响，部分原材料出现到货不及时、生产和发货停滞的现象，导致部分订单未能及时发货交付，影响收入确认；吉林、上海和其他部分城市爆发疫情，当地业务拓展受到较大影响；另外，受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响，公司新增订单不够理想。我们判断多重因素叠加导致公司一季度营收增长放缓，后续影响因素有望缓解。

一季度公司亏损同比增加 3.49亿元，其中营业成本同比增加 1.05亿元，同比增长 28.52%，营业成本增速高于营收增速的主要原因是网络安全业务订单增速不够理想，且因为疫情原因导致网络安全业务部分原材料缺货，网络安全收入增速明显低于云计算及 IT 基础架构业务、基础网络和物联网业务，导致报告期内毛利率较低的业务占比进一步提升；另一方面，硬件采购成本上涨对公司营业成本亦产生一定影响。

费用端销售费用同比增加 1.16亿元，管理费用同比增加 0.27亿元，研发费用同比增加 1.29亿元，主要原因是销售、管理、研发人员增加和年初涨薪导致的薪酬社保费用增长。我们判断在业绩短期承压的情况下，公司经营保持战略定力，研发、销售仍然高投入，相关布局值得期待，公司营收增速有望回归。

疫情管控常态化加速企业上云，携手运营商共拓 DaaS 新蓝海今年 3月份以来，多地疫情管控升级。政策号召下，居家办公成为常态，研发、财务这类核心工作是企业的生命线，对安全性要求极高。深信服将自己作为“0号样板”，在自家 DaaS 桌面云的加持下，3000多名研发、财务等办公人员，通过远程办公维持企业高效运转，同时最大程度保障了数据安全。

2012年起，以华为、深信服为代表的企业开始加大桌面云行业的技术研究和产品研发，我国桌面云行业进入成长期，行业发展势头迅猛。Gartner 的数据显示，在 IaaS/PaaS/SaaS/DaaS 等各种云服务中，DaaS 增长最快，2020年增长率达到 95.4%。桌面云发展至今，DaaS 已然成为用户的一种全新选择。

公司作为运营商的重要合作伙伴，深信服将依托自身的方案技术优势与运营商协作，推动 DaaS 桌面云落地，共同开拓蓝海市场。

投资建议综合公司一季报数据及疫情影响，我们下调公司 22-24年营收预测 91.38/123.15/166.72亿元，至 22-24年营收预测 85.31/107.39/135.76亿元；下调 22-24年每股收益（EPS）1.87/3.03/4.84元的预测，至 22-24年分别为 1.28/2.02/3.11元，对应 2022年 4月 26日 87元/股收盘价，PE 分别为 67.7/43.1/28.0倍，维持公司“买入”评级。

风险提示1）疫情导致企业 IT 预算下降；2）行业竞争加剧导致盈利水平下降；3）核心技术突破进程低于预期；4）新产品推广进程不及预期；5）公司核心人才团队流失。