招商南油：成品油运输市场向好，业绩有望进一步提升

事件：招商南油 公布2022半年度报告。上半年，公司共完成货运量 2189万吨，同比+0.4%，货运周转量427 亿吨千米，同比+21%，实现营收25.5 亿元，同比+35.1%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+107.9%。

多因素影响下，国际成品油运输市场景气向上。供给端，成品油船供给放缓且老旧船加速出清，当前成品油船在手订单运力占比仅为5.7%，同比21 年下降1.2pp；需求端，海外疫情管控逐步放松，带来石油消费需求复苏，IEA 预测2022年世界石油需求量为9970 万桶/日，同比增长3.3%，2023 年为1亿桶/日，同时欧美炼化厂老化，炼油产能持续下降，成品油进口需求上涨；俄乌冲突下，成品油进、出口格局改变提升运输距离，外贸成品油运输市场景气向上，目前BCTI 收于1343，同比22 年初增长99%。

内外贸兼营，在外贸成品油运输市场上行周期获利。招商南油具有国内原油、成品油、化工品和气体运输资质，且五星旗船舶具有内外贸兼营资质。公司利用自身优势更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，面对外贸市场高景气，及时调整内外贸船只比，提高船舶收益；同时通过加强外贸三大市场联动，争揽澳洲、非洲、回程货和大三角航线等高收益货源，确保船队平均TCE高于市场水平，在外贸成品油运输市场上行周期获利。

成品油运输市场领先者，在国际市场具备良好的品牌声誉。公司运营28 艘MR船舶，作为最大的 MR 内贸成品油船东，竞争优势明显；安全、优质、高效运输服务是维持良好口碑声誉的基础，公司面对石油公司检查通过率达到98%以上；此外公司深化大客户战略，与国际大油公司和贸易商等优质客户建立长期稳定合作关系，外贸成品油运输优质资源能够得到保障。

盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下国际成品油运市场的运价弹性，公司采取内外贸兼营、加强外贸三大市场联动等策略有望在外贸成品油运输市场上行周期获利，预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为15.3、17、18.1亿元，每股净资产BPS 分别为1.53、1.81、2.12 元。我们认为在成品油外贸运输市场高景气下，公司油运业务将保持高速增长，给予2023 年2.3 倍PB，对应目标价4.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险等。