完美世界2021年及2022Q1财报点评：《幻塔》《梦诛》贡献Q1业绩增量，关注《幻塔》新版本及海外表现

事件:

1、公司公告 2021年报，实现营业收入 85.2亿元，yoy-16.7%，归母净利润 3.7亿元，yoy-76.2%，归母扣非净利润 1亿元，yoy-90.3%。本期每 10股派息 12元（含税），以 4月 25日收盘价计算股息率为 10%，现金分红金额为 22.9亿元。

2、公司公告 2022年一季报，实现营业收入 21.3亿元，yoy-4.6%，归母净利润 8.4亿元，yoy+81%，归母扣非净利润 4.1亿元，yoy+30.2%。

投资要点：

2021年海外游戏业务深度调整导致 2021Q4利润阶段性下滑。公司2021年全年收入 85.2亿元（yoy-16.7%），其中游戏业务收入 74.2亿元（ yoy-19.8%），影视业务收入 9.5亿元（ yoy+1.8%），2021Q1/Q2/Q3/Q4收 入 分 别 为 22.3/19.8/25.3/17.8亿 元 ，yoy-13.3%/-23.1%/-13.2%/-17.8%。成本端，2021年营业成本 32.8亿元，整体毛利率 61.5%维持稳定，游戏业务毛利率 66.6%同比提升 1.4pct。费用端，2021年全年销售费用 19.9亿元（yoy+8.5%），销售费用率 23.3%同比提升 5.4pct，主要系新游戏上线，宣传推广费用增加；研发费用 22.1亿元（yoy+39.1%），研发费用率 26%同比提升 10.5pct，主要系在研游戏数量提升、人员优化、调整薪酬政策等，截至 2021年底公司研发人员数量 4255人（yoy+13.8%），占员工总数的 67.8%。利润端，公司 2021年扣非净利 1亿元（yoy-90.3%），扣非净利率 1.2%同比下降 9pct，非经常性损益 2.7亿元，主要包括子公司及联营企业股权处置收益 4.6亿元、环球片单投资损失 3.6亿元及政府补助 7133万元等。

2022Q1《幻塔》《梦幻新诛仙》贡献业绩增量，游戏扣非净利同增34.5%。2022Q1收入 21.3亿元（yoy-4.6%），同比下降主要系公司调整海外游戏业务布局，其中游戏业务收入 19.7亿元（yoy+23%），扣非净利 4.5亿元（yoy+34.5%），影视业务收入 7732万元（yoy-80.5%）。游戏业务 2022Q1主要由 2021年 12月上线的《幻塔》，及《梦幻新诛仙》等老游戏贡献业绩。成本端，2022Q1营业成本 6.7亿元（yoy-31.1%），同比下降主要受游戏与影视业务收入结构变化影响。费用端，2022Q1销售费用 2.8亿元（yoy-9.5%）， 研发费用 5.6亿元（yoy+35.9%），同比上升主要系研发人员薪酬较2021年同期增加。利润端，公司 2022Q1扣非净利 4.1亿元（yoy+30.2%），非经常性收益 4.3亿元主要来自出售美国研发团队及相关欧美本地发行团队。

国内《幻塔》《梦诛》表现稳定，全年有望稳定贡献业绩，海外将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，《幻塔》海外版已开启测试。国内聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，2021年 12月上线的《幻塔》是公司在年轻向品类上多元融合的代表作，创下首月新增用户过千万，首月流水近 5亿元的佳绩，《幻塔》2.0版本“维拉时空”4月 25日上线，排名上升显著，截至 4月 26日 13点位居 iOS 畅销榜第 12名。出海方面，《梦幻新诛仙》3月17日上线中国港澳台、东南亚、韩国市场，《幻塔》海外版 4月 19日已于海外多地开启测试，海外大部分地区由腾讯海外发行品牌Level Infinite 代理，预计 2022年内正式上线。

三款手游新品有望年内上线国内市场，影视业务继续推进库存项目的发行与排播，立项及开机采取更聚焦的策略。①游戏产品储备：

手游《天龙八部 2》《朝与夜之国》《黑猫奇闻社》有望年内上线，其余储备《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》；端游《诛仙世界》已获版号，年内开启大规模测试，其余端游储备《Perfect New World》等，灵笼、封神系列等知名 IP游戏产品也在开发中。②影视产品储备：《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》等。

盈利预测和投资评级：公司研发实力较强，当前处于转型的关键节点，以《幻塔》为代表的产品是公司积极寻求创新突破的阶段性成果，建议关注《幻塔》出海表现及新品海外测试表现、《幻塔》2.0版本市场表现、海外自主发行情况及游戏版号后续发放情况。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 17.8/21.9/24.4亿元，对应EPS 为 0.9/1.1/1.3元，对应 PE 为 14/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管趋严、市场竞争加剧、版号获取进度不及预期、新产品上线进度及表现不及预期、汇率波动、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。