上峰水泥2022年三季报点评报告：骨料增长部分抵消主业下滑，“一主两翼持续推进

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上峰水泥发布公告 2022年三季度报告：2022年前三季度，公司实现营业收入 51.64亿元，同比减少 9.27%；实现归属于上市公司股东的净利润为 8.46亿元，同比减少 46.75%。

投资要点:

前三季度需求收缩，煤炭价格上升推高成本，盈利水平仍领先行业。

2022年前三季度，受到国内疫情多点频发和全国地产开发投资增速持续下行影响，水泥需求恢复较为缓慢，水泥价格下滑。同时国内煤炭供给偏紧、煤炭进口受阻，煤炭价格持续上扬，公司经营成本有所上升。相比去年同期水泥价格与煤炭价格的高基数，公司业绩有所下滑。报告期内公司实现营业收入 51.64亿元，同比减少 9.27%；

实现归属于上市公司股东的净利润为 8.46亿元，同比减少 46.75%。

报告期内公司持有股票证券浮亏产生损益额-2.35亿元，公司扣非归母净利润 10.43亿元，同比下降 31.35%。报告期内，煤炭价格上涨较多推高生产成本，同时管理费用、销售费用上升，公司毛利率、净利率同比分别下滑 7.45pct/11.77pct 至 37.1%/16.93%，仍处行业内较高水平。

“一主两翼”战略持续推进，骨料业务增长较快，新经济投资有望兑现投资收益。前三季度公司砂石骨料销量 1254万吨，同比大幅增长 416万吨。报告期内，内蒙古松塔水泥骨料生产线顺利投产、广西都安上峰一期熟料生产线即将投产；与阳光电源合作的首批光储项目已开始施工建设，计划今年底投运，未来将成为公司升级发展新动力。新经济股权投资方面，公司与专业机构合作新成立了苏州璞达创业投资合伙企业（有限合伙）私募基金，新增对先导薄膜材料有限公司项目的投资。“一主两翼”战略持续推进将进一步提升公司综合竞争力。

盈利预测和投资评级：受水泥行业供需失衡及疫情冲击等影响，前三季度公司业绩暂承压，同时煤价上升推高成本，公司盈利暂承压，但仍好于行业平均水平。报告期内骨料业务增长较快，部分抵消主业下滑影响，公司广西都安熟料产线与内蒙古松塔骨料产线已陆续建成投产，将持续为公司带来增量。考虑到水泥需求仍待复苏、煤 价仍处高位，同时公司持有二级市场证券浮亏影响利润，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 11.7、17.4、23.12亿元，对应 PE 分别为 9.22、6.2、4.66倍，下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：需求侧改善不及预期；基建投资落地不及预期；水泥价格持续低位徘徊；新能源项目落地进度预期；宏观经济下行风险加大。