立华股份：黄鸡业绩贡献稳健，生猪板块推进中

事件 公司发布2021 年年度报告及2022 年一季度报告。

21 年公司黄鸡业绩贡献稳健，生猪业务等因素拖累业绩 2021年度公司实现营收111.32 亿元，同比+29.12%；其中鸡、猪、鹅分别贡献99.96 亿元、10.20 亿元、1.00 亿元，同比+34.71%、+18.93%、+37.77%。

公司实现归母净利润-3.96 亿元，同比-255.70%；扣非后归母净利润-4.73亿元，同比-338.76%。公司期间费用率6.8%，同比+0.47pct；综合毛利率7.89%，同比-0.69pct。公司业绩下滑主要受生猪养殖业务拖累、期间费用增长以及资产减值损失5.92 亿元。22Q1 营收27.11 亿元，同比-0.91%；归母净利润-1.78 亿元，环比-161.63%。销售毛利率8.52%，同比-8.95pct；期间费用率8.19%，同比+1.62pct。

21 年黄鸡销量增长显著，未来继续推进区域扩张 2021 年公司销售商品肉鸡3.7 亿只，同比上升14.68%，市占率达9.15%（同比+1.86pct）；实现商品鸡销售收入95.82 亿元，同比+30.71%；销售均价为12.88 元/公斤，同比上升11.6%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6605 户，同比+2.8%。

受益于公司黄羽鸡产能扩张，出栏量实现超预期增长，同时市场供求关系较2020 年改善，销售价格上涨利好黄鸡利润好转。2022Q1 公司商品鸡销售8560.05 万只、销售收入24.71 亿元，毛鸡销售均价13.81 元/公斤，环比变动分别为-11.79%、-9.29%、+1.69%，同比变动分别为+5.51%、+7.02%、-3.49%。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

生猪出栏翻倍增长，周期反转业绩可期 21 年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为213 户，同比+36.54%；常州、武进楼房养猪项目完工投产。21 年公司销售商品肉猪41.25 万头，同比+123.94%；销售均价17.89 元/kg，同比-44.51%；实现销售收入8.06亿元，同比+20.43%。22Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为44.41 亿元、11.25 亿元、4.26 亿元，环比21 年末为+5.94%、+3.59%、-1.39%。随着猪周期反转时点的临近，生猪养殖行业或迎来上行周期，叠加公司生猪养殖规模提升，其利润贡献将显著提升。

投资建议 公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张，叠加猪周期反转与黄羽鸡价格上涨预期，公司整体业绩可期。考虑到22 年黄鸡价格相对高位以及下半年猪价的潜在上行趋势、养殖成本逐步回归， 公司销售毛利率向好（ 22/23 年估算11.43%/16.11%），叠加费用率的相对稳定变化以及资产减值损失的减少，公司，整体业绩显著好转（22/23 年净利润估算3.49 亿元/15.34 亿元，同比+188.32%/+339.14%）。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为0.87 元、3.8 元，对应PE 为37、8 倍。

风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、黄羽鸡与生猪价格波动的风险；4、政策变化的风险；5、产品质量的风险等。