中国海油：中海油，现金牛！

中国海油8 月25 日发布中报，2022 年中期实现营业收入2023.55 亿元，同比增长84%；实现归母净利润为718.87 亿元，同比增长115.7%，半年度利润创历史新高。

经营分析 受益油价上涨带动，营收净利均创历史：2022 年上半年油价大幅上涨，布伦特原油期货上半年收盘价均价为 105 美元/桶，二季度达到112 美元/桶，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，盈利能力直接受益于油价上涨和产量增长，是典型的量价齐升。

增储上产取得成果，降本增效助推量价齐升：公司投资积极性高于行业整体，2021 年公司资本性支出已超过2019 年水平，根据公司指引，2022 年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得成果，产量增速高于行业水平，2022 年上半年油气净产量达到3.05 亿桶油当量，同比增长9.6%。根据公司产量指引，预计22-24 年公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。同时公司稳定控制油气开发成本，在国际油价和气价大幅上涨和通胀持续高企的背景下，桶油当量实现成本多年保持在30 美元/桶左右水平，单位桶油当量价差持续扩大，助力实现“量价齐升”。

原油中长期供应边际增量有限，油价有望长期维持高位：通过对主要油企和主要产油国数据梳理，原油供应商新增勘探意愿有限，2021 年新增勘探储量为近75 年最低值。新增资本开支主要集中于现有资产的开发，着眼中长期产能的勘探类资本开支在总资本开支占比持续下滑，且现有资产资源品位也在持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油中长期供应端边际增量有限。

投资建议 我们预期原油价格中长期有望维持相对高位，中国海油2022-2024 年盈利预测为1353 亿元/1361 亿元/1378 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.84 元/2.86 元/2.89 元，对应市盈率为6.22X/6.19X/6.11X，维持“买入”评级。

风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险