塔牌集团公司动态点评：Q3业绩承压，静待旺季需求改善

事件：公司披露 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 41.12亿元，同比下降 21.55%；归母净利润 1.05亿元，同比下降 92.03%。对此点评如下：

量价齐跌致前三季度收入下降，煤炭价格上涨、非经常性损益拖累业绩。前三季度，公司实现实现营业收入 41.12亿元，同比下降 21.55%；归母净利润1.05亿元，同比下降 92.03%；扣非净利润 2.07亿元，同比下降 81.89%。其中Q3实现营业收入 15.19亿元，同比下降 5.53%；归母净利润-7008.96万元，同比下降 117.62%；扣非净利润 179.52万元，同比下降 99.41%。1）受水泥价格销售价格下降、煤炭采购成本上升等因素影响，前三季度毛利率同比下降20.64pct 至 16.16%。前三季度公司水泥销售价格同比下降 9.93%，降幅较上半年扩大 5.69pct。同时，煤炭采购价格同比上涨 32.60%，公司综合毛利率为16.16%，同比下降 20.64pct，下降比例较上半年增加 2.54pct。其中 Q3毛利率/净利率同比下降 24.02/29.32pct 至 8.86/-4.57%。2）前三季度公司水泥产销量同比分别下降 16.27%、16.87%。今年以来，受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥市场需求明显减少，供需关系严重失衡。前三季度，公司水泥产销量分别为 1238.40万吨、1212.68万吨，同比分别下降 16.27%、16.87%。

3）非经常性损益拖累净利润。受今年以来股指下跌特别是 9月中下旬持续下跌和上年同期处置全资搅拌站股权实现较多投资收益的影响，公司证券投资浮亏较多，导致公司非经常性损益同比大幅下降，前三季度为-1.02亿元，去年同期是 1.69亿元。

与东江环保签订战略合作框架协议，推动公司绿色转型。2022年 7月 14日，公司与东江环保签署《战略合作框架协议》，协议双方在业务、技术、投资等方面合作事宜达成了战略合作意向。东江环保在固废处置等方面拥有较强的技术优势，而公司在水泥窑运营及水泥窑协同处置固废等方面积累了较多的经验。本次合作有望结合双方优势，强化双方在固废处置及水泥窑协同处置固废领域的战略布局，强强联合，实现固废处置技术、资源、市场、项目等方面优势互补、合作共赢，共同推动固废、危废处理行业的发展。同时，也有助于公司加快水泥窑协同处置固废项目的发展，推动公司绿色转型，提升公司核心竞争力。

投资建议：Q3业绩承压，静待旺季需求改善，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到 5.2、10.9、12.4亿元，同比变动-72%、109%、15%，对应 PE 市盈率 17、8、7倍。公司是粤东水泥龙头，四季度水泥需求有望回升，2022年稳增长背景下基建预期向好，公司有望受益。

风险提示：水泥价格下跌或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等