药明康德:一季报业绩超预期，CDMO业务强势增长

事件：公司发布2022年一季报，实现营业收入84.7亿元，同比增长71.2%；实现归母净利润16.4亿元，同比增长9.5%；实现扣非后归母净利润17.1亿元，同比增长106.5%；经调整Non-IFRS净利润为20.5亿元，同比增长85.8%。

业绩高速增长，利润端增速超过收入增速。2022Q1公司收入端保持高增长，归母净利润受投资收益及公允价值变动收益的影响较大，剔除非经常性影响，2022Q1扣非后归母净利润、经调整Non-IFRS归母净利润分别同增106.5%、85.8%，利润增速超过收入增速。公司依托全产业链优势，持续提升盈利能力，推动收入端和利润端实现超预期增长。

五大业务板块齐发力，小分子CDMO业务为业绩主要驱动力。2022Q1化学业务营收61.2亿元（+102.1%），其中小分子药物发现营收17.4亿元（+46.6%），工艺研发和生产营收43.7亿元（+138.1%）。分析原因有以下三点：1）客户黏性强，长尾客户增长表现强劲；2）订单需求旺盛：2022Q1化学药工艺研发和生产管线共增加217个新分子；3）加速产能扩建：2022Q1内完成用于原料药生产的常熟工厂的投产，并开始陆续投产用于GMP生产的常州三期工厂，包括一个研发中心和两个生产车间。第一季度化学业务的强势发力，为公司2022全年目标“2022年实现化学业务收入翻倍”打下坚实基础。

细胞和基因治疗CTDMO业务增速亮眼，成为新的业绩增长点。2022Q1细胞及基因疗法CTDMO业务营收3亿元（+37%）。截至2022Q1，该业务板块为74个项目提供开发与生产服务，其中包括59个临床前和I期临床试验项目，7个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目。2022年3月，公司发布TESSA技术，进一步扩大细胞和基因疗法的生产规模，截至2022Q1，公司有14个TESSA评估项目。随着美国费城、上海临港新增产能的陆续投产，预期细胞和基因治疗CTDMO业务将保持高增长态势，2022年该业务有望超越行业增速。

盈利预测与评级。我们预计2022-2024年EPS分别为2.62元、3.48元和4.48元，对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期；外延式拓展不及预期风险。