格力电器：2022Q1收入稳健增长，盈利能力改善

事件:2022年4月29日，格力电器发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收1897亿元（+11.24%），归母净利润231亿元（+4.01%）。

2021Q4公司实现营收501亿元（+16.44%），归母净利润74亿元（-12.48%）。2022Q1公司实现营收355亿元（+6.02%），归母净利润40亿元（+16.28%）。

投资要点：内外销收入稳健增长，多元化格局逐步显现。1）分地区：2021年公司实现内销主业收入1223亿元（+10.78%），实现外销主业收入225亿元（+12.56%）。2）分产品：2021年公司实现空调营收1317.1亿元（+13.96%），生活电器营收48.8亿元（+7.96%），工业制品营收31.9亿元（+38.60%），智能装备营收8.6亿元（+42.77%），绿色能源营收29.1亿元（+63.13%）。公司立足空调主业，稳步拓展智能装备、精密模具、新能源、半导体、核心零部件等新兴产业。

2022Q1毛利率承压，盈利能力改善。1）毛利率：2021Q4/2022Q1毛利率为25.25%/24.25%，同比-10.25pct/-0.92pct，2021Q4毛利率下滑较多主要系2020Q4毛利率受会计政策调整导致高基数，2022Q1毛利率略微下滑，主要系原材料价格上涨。2）费用率：2021Q4销售/管理/研发费用率为3.56%/2.18%/3.06%，同比-3.20pct/-0.36pct/-1.74pct；2022Q1销售/管理/研发费用率为5.50%/3.49%/3.72%，同比-2.28pct/+0.98pct/-0.26pct。3）归母净利率：2021Q4/2022Q1归母净利率为14.81%/11.27%，同比-4.89pct/+0.99pct，2022Q1公司通过优化供应链管理、推进渠道融合变革等降本提效措施对冲成本压力，盈利能力有所改善。

加强电商运营，线上线下渠道融合变革深化。公司积极布局抖音等新兴电商，发力直播渠道，2021年“格力董明珠店”直播带货迎来高速发展。公司开启双线融合的“新零售”营销模式变革，“新零售”以27家销售公司、70+家线上经销商店铺、3万+家线下专卖店、第三方电商平台官方旗舰店为基础，建立覆盖全国的双线销售网络，提供线下体验、线上下单、全国统一配送和安装的双线联动一体化服务，激活渠道优势。

盈利预测与投资评级：公司是全球领先的家电企业，立足空调主业积极拓展新业务，通过推进渠道融合变革等降本提效措施应对原材料上涨挑战，盈利能力稳步改善。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，2022-2024年公司归母净利润为265.42/296.45/322.71亿元，对应EPS为4.49/5.01/5.46元，当前股价对应PE为6.95/6.23/5.72倍。

风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、原材料成本波动、多元化发展不及预期、渠道改革不及预期等。