航天宏图：业绩高速增长，在手订单充沛

事件：公司于2022年4月27日收盘后发布《2021年年度报告》、《2022年第一季度报告》。

点评：l营收与利润均实现高速增长，持续扩大下游行业应用优势2021年，公司继续保持了经营收入和利润的高速增长，业务结构分布更趋合理，行业应用多点布局，京外收入占比大幅提升。公司实现营业收入14.68亿元，同比增长73.43%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长55.19%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长31.81%。分产品看，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为1.57、12.68、0.44亿元。订单方面，公司2021年新签订单总额21.7亿元，九个区域单元突破5000万元；特种领域方面，公司竞争力显著提升，2021年12月，以总体单位身份通过单一来源方式获得特种领域2.79亿元订单。

l完善全产业链布局，全面启动自主商业SAR卫星星座建设2021年，公司销售、管理、研发费用率分别为9.42%、11.35%、14.38%。

研发方面，公司稳步推进建设分布式干涉雷达卫星星座进程，目前“航天宏图一号”卫星工程研制工作按计划顺利推进，预计2022年下半年出厂。此外，公司已经形成了自主无人机生产和应用体系，拥有成熟的机型产品并具备一定的量产能力，有望突破自主可控数据源瓶颈，为云服务规模化推广提供有力支撑。营销方面，公司持续完善营销网络，2021年全国范围内新增26个区域营销点，总计达到63个。公司京外收入贡献9.09亿元，占年度收入比重达到61.91%，实现历史性突破；海外市场获得近1600万订单。

l22Q1公司营收高速增长，中标3.23亿元大单验证下游需求强劲2022年第一季度，公司实现营业收入1.95亿元，同比增长179.26%，主要系地方市场持续放量，下游“PIE+行业”产品线收入快速增长所致。公司归母净利润为亏损0.50亿元，主要系公司主营业务呈现明显的季节性特点，而一季度人员薪酬、采购支出、营销网络建设投入持续增加所致。4月27日，公司发布《关于自愿披露公司拟中标项目公告》，公司与中国安能集团第二工程局有限公司（牵头人）组成联合体参与了“小型水库雨水工情自动测报和水库安全运行及防洪调度项目”公开招标，为第一中标候选人，预计中标价3.23亿元，有望对公司未来经营业绩和市场开拓产生积极影响。

l盈利预测与投资建议公司致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化，成长空间广阔。预测公司2022-2024年营业收入为20.87、28.71、38.30亿元，归母净利润为2.90、4.09、5.63亿元，EPS为1.57、2.22、3.05元/股，对应PE为38.24、27.11、19.71倍。上市以来，公司PE主要运行在40-100倍之间，考虑到公司的竞争优势，维持公司2022年50倍的目标PE，目标价为78.50元。当前价较目标价有较大空间，上调至“买入”评级。

l风险提示新冠肺炎疫情反复，可能影响下游客户预算和投入进度；PIE及行业应用推广不及预期；SAR遥感卫星项目产生的收入低于预期；市场竞争加剧。