映翰通:三大领域市场继续开拓，产品力保持领先

事件：公司发布2021年报和2022一季报。

2021年，公司实现营收4.5亿元，同比增长44.6%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长159.7%，扣除Ecoer公司出表投资收益等非经常损益归母净利为0.71亿元，同比增长119.7%，处于业绩预告上限。

2022一季度，公司实现营收0.61亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润196.5万元，同比下降20.1%，扣非后同比下降64.3%，低于市场预期，主要由于股份支付费用摊销、疫情影响发货和交付、电网部分项目延迟招标所致。一季度通常为经营淡季，随着国内疫情缓和，我们认为下半年表现或更好。

三大产品线市场空间广阔，公司持续做深做透。

公司聚焦工业IoT、数字能源、智慧商业、企业网络、车载与运输五大业务板块，形成工业通信、智能配电网IWOS、智能售货工控机三大产品线。其中工业通信是公司传统优势产品，配电网IWOS和智能售货工控机为公司成功拓展的两大应用。

1）工业通信产品线方面，2021年实现营收2.18亿元，同比增长37.6%，公司2021年持续升级和完善了工业路由器产品线，覆盖了高中低不同需求场景，并在海外市场持续取得突破，2021年海外收入同比增长59.5%主要为工业通信产品贡献。根据IHS预测，2018-2023，全球工业通信市场规模将以16%的CAGR增长至55亿美元，其中公司主力产品工业路由器增速为13%，公司从国产替代走向大客户战略并以高性价比持续打开海外市场，未来增速有望超越行业平均。此外，带有边缘计算能力的工业网关市场复合增速高达38%，有望在2023年达到2.8亿美元，公司持续升级和完善了边缘计算网关产品线，增加了多个型号PLC数据采集协议，新增QuickFaaS功能，拓展北向接入协议，收入实现快速增长。

2）智能配电网状态监测产品方面，公司2021年实现营收0.99亿元，同比增长19.2%。我国目前有配电线网长度465万公里，按照IWOS每隔2公里的设计部署，市场空间或达200万套，接近百亿元，我们测算目前渗透率仅为两成。“十四五”期间，南网规划配电网侧投资3200亿元，主要致力于配网智能化建设，而国网也计划未来五年投资3500亿美元推进电网转型升级。我们认为疫情短期影响不改配电网市场十四五期间景气度，公司IWOS产品技术指标优势明显、ADAIA算法突破国网多省云部署，有望拉动更大设备销售，实现高于行业平均增长。3）智能售货工控机方面，公司2021实现营收0.73亿，同比大幅增长109%，主要由于大客户持续放量以及存量设备刷脸支付改造等。目前来看，我国自助售货机人均保有量仅为7000人/台，相较发达国家还有很大渗透空间。海外方面，仅欧美日存量自助售货机达1600万台，随着移动支付渗透、视频广告普及、AI导购兴起，智能化改造需求强烈，公司将持续拓展海外市场。

持续加强营销和渠道建设，“产品型”公司销售实力得到增强。

从市场策略来看，公司以往主打的主要为大客户战略，定位高端品牌，覆盖国网、南网、GE、施耐德、飞利浦、罗克韦尔、可口可乐、澳柯玛、农夫山泉等国际知名客户。2021年开始公司加强销售团队建设，采用股权激励等优化销售人员激励措施，销售能力拓展取得初步成效。

公司在海外建立了美国和加拿大子公司以及德国孙公司，去年海外营收同比增长59.5%，我们认为公司凭借过硬的产品力、优势性价比以及大客户背书，有望在更加广阔的海外市场取得更大收获。此外，针对长尾市场和中小客户，公司发展经销商、集成商合作伙伴，去年经销商收入同比增长69.9%，收入占比达2成。此外公司持续推动数字化营销方式，持续打造海内外电商平台，降低销售推广成本的同时逐步提升品牌知名度。

面向未来布局新品，地缆型配电监测和AI自助零售解决方案打造新增长点。

我国拥有全球最长的配电网线路，不仅包括架空线路还包括大量城市地区的地缆等，给智能运维工作带来挑战。公司研发了适用于配电网线路变电站、环网柜、分支箱的电缆线路故障监测终端和传感器，目前已经在部分试点小批量出货，有望打开“十四五”期间配电网新市场。而受益于无人经济发展，自助售货机以外的无人零售设备正遍地开花，随着元气森林、东鹏特饮等时尚饮料厂商的加速投放，具备AI自助结账支付和供应链管理能力的智能冷柜、餐柜等备受青睐。映翰通面向换电柜、取餐柜、智能冰柜发布了一系列LTE工控机和一体机，引入AI商品识别能力，支持智能货道配置，国内500万套冷柜智能化改造空间巨大。

投资建议我们认为受到国内疫情反复和电网部分招标延迟的影响，公司上半年营收增速或下滑，我们预计公司2022、2023归母净利润分别为1.13/1.53亿元（前值为1.19/1.73），新增2024年盈利预测2.15亿元。剔除股份支付和去年Ecoer出表等影响，2022净利增速仍有望达到40%，目前调整充分，当前股价对应2022/2023PE分别为16.8/12.4，维持“买入”评级。

风险提示国内疫情反复影响产品交付，配电网投资低于预期，海外市场拓展不达预期，智能冷柜市场拓展不达预期。