奥佳华:聚焦主营业务，静待经营改善

业绩总结：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收79.3亿元，同比增长12.3%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长4.3%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比减少65.7%。非经常性损益主要是公司处置菲律宾子公司以及远期合约套保等取得投资收益3.2亿元。Q4单季公司实现营收21.1亿元，同比减少8.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长31.1%。2022Q1公司实现营收15.8亿元，同比减少23.5%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少73.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红金额为1.9亿元，分红率为40.8%。

聚焦保健按摩核心主业，自主品牌稳健增长。分业务来看，公司全面聚焦保健按摩主业，全球保健按摩业务实现55.0亿元，同比增长23.8%。公司集中优势资源，大力推动保健按摩自主品牌发展，2021年全年实现收入28.0亿元（占保健按摩整体收入50.9%），同比增长33.1%，其中全球按摩椅自主品牌实现收入21.5亿元（占按摩椅整体收入70.6%），同比增长30.8%；按摩小电自主品牌业务实现收入6.5亿元，同比增长41.3%。健康环境业务在高基数的背景下，营收增速有所下滑，全年实现收入10.2亿元，同比减少6.2%。此外，主动调整非核心业务，逐渐减少防疫物资等一次性业务，2021年其他业务较上年同比下降15.1%。

强化品牌全球化布局，海内外市场齐发力。公司利用前期积累的国内、国际两个市场和资源，积极推进自主品牌业务的发展。保健按摩板块方面，（1）在中国市场，自主品牌“OGAWA奥佳华”继续保持领先优势，经营效率显著提升，收入和利润分别实现47.2%、252.2%的大幅增长；（2）国际“OGAWA奥佳华”布局于东南亚市场，全年收入和利润分别增长11.6%、56.1%；（3）“FUJI”主攻中国台湾市场，全年实现收入增长的同时，净利率同比提升了0.4%，实现了11.8%的净利率；（4）“cozzia”布局于北美市场，线上自营网站销售首破500万美元，收入和利润双双实现较大增长；（5）“medisana”布局于欧洲市场，是欧洲领先的家庭健康品牌，在欧洲的市占率位列前三。此外，健康环境板块方面，公司于2013年携手钟南山创立了“BRI呼博士”品牌，产品涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品。公司品牌布局完善，未来随着公司自主品牌进一步发力，预期公司经营将稳步向好。

盈利表现承压。受到原材料大幅上涨、人民币兑美元汇率波动、海运费上涨等因素的影响，公司毛利率有所下滑。2021年公司综合毛利率为29.9%，同比减少6.1pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.8%/9.5%/1.8%，同比变动+0.7pp/-0.8pp/-1pp。全年来看，公司净利率为6.2%，同比减少0.4PP。

短期经营压力仍存。营收方面，受国内疫情反复影响，按摩器具国内需求减弱，外销在高基数的背景下增速放缓，Q1公司营收下滑。在原材料价格、汇率等持续波动的背景下，公司盈利表现依旧承压。2022Q1公司毛利率、净利率分别为28.8%和1.5%，同比减少5.5pp和4.3pp。

盈利预测与投资建议。公司作为国内按摩器具龙头公司，品牌矩阵丰富，随着国内外需求恢复，原材料价格以及汇率等逐步趋稳，预期公司经营将逐步向好。预计公司2022-2024年EPS分别为0.78元、0.91元、1.06元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动风险，终端销售不及预期风险。