贝泰妮2022年三季报点评：淡季下收入增速承压，静待双十一旺季表现

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贝泰妮发布三季报：单 2022Q3实现营收 8.46亿元/+20.7%、实现归母净利润 1.22亿元/+35.5%，实现扣非归母净利润 0.96亿元/+19.7%。

投资要点:

淡季下收入增速承压，研发投入同比继续加大。 公司 2022Q3实现营收 8.46亿元/+20.7%， 2022Q1-3累计 28.95亿元/+37.1%。疫情反复下化妆品行业承压， 2022Q3通常为化妆品淡季， 2022Q3化妆品零售额同比仅增长 0.9%/跑输行业 2.6pct，公司受行业影响2022Q3营收增速环比有所下降。从毛利率角度看， 2022Q3毛利率达 76.5%/同比提升 0.17pct，维持在较高水平。从费用率角度看，2022Q3公司销售/管理/研发费用率 48.0%/8.5%/5.3%，分别同比提升-0.5pct/0.0pct/1.8pct，其中研发费用率同比提升较快。 2022Q3公司实现归母净利润 1.22亿元/+35.5%，其中委托理财收益+公允价值变动损益合计 1573万/同比增长 1341万元，扣非归母净利润 0.96亿元/+19.7%，扣非归母净利率 11.4%/同比持平。

线上多渠道发力，静待双十一旺季表现。 本次双十一预售首日薇诺娜在天猫美妆行业排名第四/国货第一（前三为欧莱雅、兰蔻及雅诗兰黛），美容护肤中排名第三。公司双十一首日表现仍亮眼，其中 4小时高保湿修护面霜超 27万瓶，舒缓保湿特护精华液超 60万支，清透防晒乳超 90万支，特护霜超 200万只，冻干面膜销售销售超 390万盒销售额破 4亿，为天猫预售商品 NO.1。

薇诺娜 Baby 持续增长，AOXMED 蓄势待发。根据魔镜数据 2022Q3天猫系薇诺娜 Baby 销售额同比增长 76%，保持强势增长。AOXMED瑷科缦根据作用靶点和配方体系的不同打造专妍、美妍和萃妍产品三大系列，其中专妍系列主要为针对美容项目后皮肤的修护抗老维，预计明年有望持续发力。

盈利预测和投资评级。 尽管 2022Q3公司在美妆淡季受大盘影响增速环比有所承压，但双十一预售首日表现仍位居国货第一，静待双十一公司表现。预计 2022-24年公司实现营收 54.8/74.3/96.4亿元，分别同比增长 36.3%/35.5%/29.8%。实现归母净利润 11.8/15.7/20.3亿元，分别同比增长 36.3%/+33.4%/+29.7%，对应 PE 分别为59.1/44.3/34.2倍，维持“增持”评级。

风险提示。 1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢； 2）新品推出不及预期； 3）海外大牌加速进入中国加剧竞争； 4）营销创新不及预期； 5）行业监管趋严。