二季度华东疫情影响下，经营业绩仍有韧性公司22H1 营业收入同比增长26.5%至124.12 亿元，归母净利润同比增长1.3%至4.81 亿元，扣非归母净利润同比增长2.1%至4.76 亿元；其中22Q2 由于华东疫情等影响，归母净利润同比下降21.0%至2.29 亿元，归母净利润同比下降20.8%至2.28 亿元。此外现金流方面，22H1 经营性净现金流同比多增7.07 亿元至6.48 亿元，其中22Q2 同比多增4.35 亿元至4.17 亿元，主要是公司加大应收账款回收工作力度。
服务环节调优，传统空海货代业务单位盈利稳健提升空运业务方面，22H1 收入33.20 亿元，同比增长21.1%；运量17.69 万吨，同比下降1.1%，在上海区运量同比-33%情况下整体依然接近持平；综合空运单公斤毛利2.65 元，同比提升0.16 元。
海运业务方面，22H1 收入58.65 亿元，同比增长26.3%；运量42.46 万标箱，同比下降20.6%，除上海疫情影响外，我们分析还因为公司主动压缩盈利能力较低的订舱服务箱数（22H1 高附加值的方案服务及综合物流箱合计占比同比提升7.1pts 至79.5%）；综合海运单箱毛利1120 元，同比提升581 元，其中订舱服务、方案服务、综合物流单箱毛利分别同比提升395 元、227 元、678 元。
跨境电商物流业务维持同比高增公司近两年积极开发跨境电商物流业务，2021 年7 月收购佳成国际，进一步完善跨境电商物流版图。22H1 年跨境电商物流业务收入21.9 亿元，同比高增69.7%；完成国际空运3.1 万吨、国际海铁5814 标箱、中欧卡班9669 吨、中欧班列1.01万标箱。
多方战略合作持续推进1）与邮政速递签署战略合作框架，拟共同推进全球网络建设、清关资源共享及落地配送服务建设。
2）与东航物流达成战略合作协议，拟通过结合其全货机和客机腹舱等运力资源，为客户提供全链路物流服务解决方案。
3）拟与嘉诚国际联合设立合资航空公司，通过协同各方资源在广州建设国际航空枢纽中心，已获双方董事会审议通过。
4）直客方面，公司年内还与加拿大太阳能、LAZADA、小米、SHOPEE 等深化合作，有望提升客户粘性。
5）顶层架构方面，2022 年2 月中国物流集团股权整合完成，持有华贸物流45.8%股权，同步引入东航集团、中远海集团、招商局集团作为战投，资源整合赋能后公司多方战略合作加速推进，业务环节协同未来可期。
建议关注跨境物流核心资产战略价值4 月10 日《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》正式发布，要求大力发展多式联运与第三方物流，培育一批有全球影响力的数字化平台企业和供应链企业。公司作为跨境物流龙头央企之一，客户端着力提升制造业直客比例，模式端深化空海跨境供应链服务增值，中长期有望深度受益。
盈利预测与估值预计公司2022-2024 年归母净利润分别9.47 亿元、12.35 亿元、15.47 亿元，同比分别增长13.2%、30.3%、25.3%，对应PE 分别12.5 倍、9.6 倍、7.6 倍。公司空海货代基本盘稳健，且跨境电商物流构筑重要第二增长极，维持“增持”评级。
风险提示国际物流运价大幅波动；跨境电商消费回落；合作进展实际情况不及预期。
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