中瓷电子：收入增长符合预期，资产重组落地在即

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营收10亿元，同比增长25.5%；归母净利润1.23亿元，同比增长22.8%；其中，Q3单季度实现营收3.7亿元，同比增长21.9%；归母净利润4471.8万元，同比增涨3.6%。

收入利润环比增长，盈利能力维持稳定。2022Q3单季度公司实现营收3.7亿元，环比二季度增长7%，实现归母净利润4471.8万元，环比二季度增长5.7%。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率约为40%，净利率约为14.7%，其中，单三季度毛利率约为26.9%，净利率约为12.2%。费用率方面，公司费用管控能力良好，前三季度管理费率为3.4%，财务费用率为-1.2%，销售费用率为0.4%。

研发投入方面，公司前三季度投入研发费用1.4亿元，约占总营收的13.6%。

资产重组落地在即，三代半导体设计与制造能力完备。公司拟收购博威公司73%股权、十三所氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6%股权；并募集不超过25亿元，用于氮化镓微波产线、通信功放与微波集成电路研发中心、第三代半导体工艺及封测平台、碳化硅高压功率模块等项目。根据业绩承诺测算，并购资产在2022-2025年期间预测净利分别为3.7/3.9/4.2/4.6亿元。

目前，国联万众已向安谱隆等海外客户供货GaN产品，并与比亚迪、智旋等客户签订SiC功率模块供货协议并供货。未来预计在一期产线建设完成后，国联万众将具备GaN和SiC的设计、制造和封测一体化能力。

消费电子产线建设顺利，氮化铝陶瓷基板未来可期。公司背靠中国电科十三所，具备较高的半导体外壳仿真设计水平，自研400G光通信器件陶瓷外壳与海外同类竞品的技术水平相当，多层共烧陶瓷突破海外厂商的技术垄断。募投项目方面，公司消费电子产线建设顺利，有望在今年开启量产爬坡。在该项目全部建成后，公司有望具备年产消费电子陶瓷产品44亿只的生产能力，主要的消费电子产品包括声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板等，下游应用领域广泛。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9、2.6、3.4亿元，对应PE分别为117、87、66倍，维持“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期，未能满足下游客户需求风险；贸易摩擦风险；行业竞争加剧风险；发行股份购买资产失败风险等。