鲁西化工:21年实现扣非归母净利润52.68亿元，同比增长622.15%，看好未来成长性

公司发布2021年年报。2021年实现收入317.94亿元，同比增长80.73%，扣非归母净利润52.68亿元，同比增长622.15%。

2021年利润同比大幅提升主要源于产品价格大幅提升。收入317.94亿元，同比增长80.73%，主要源于产品价格大幅上涨，1）分产品看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品累计收入同比分别变化66.36%、150.93%、24.35%至204.71、92.26、19.03亿元；2）分产品毛利率来看，化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品2021年毛利率同比分别变化13.55、20.18、-3.51个百分点至31.01%、35.72%、0.54%；3）销售、管理、财务三项费用率之和同比下降2.65个百分点至6.36%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降0.15、0.89、1.60个百分点至0.22%、4.67%、1.46%，2021年公司研发费用占收入比例为3.27%，同比下降0.03个百分点；4）公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金37.61亿元，同比增长29.64%，我们认为公司新项目多，未来成长性强。

公司股权激励方案获得国务院批复，彰显管理层对未来发展信心，证明了国企改革迈出了第一步。1）拟向激励对象授予不超过1904万股限制性股票，首次授予价格为每股9.49元。2）授予激励对象共276人左右，包括：公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。3）锁定期36个月，行权条件为：以2020年净利润为基数，2022-2024年净利润复合增长率不低于61%/42%/43%，即净利润不低于18.9、20.9、30.5亿元。

公司拟投资7.9亿元建设20万吨双酚A项目，预计可实现营业收入28亿元。1）公司布局原料端，减少原料外采市场波动影响和运输风险。公司依托园区产业结构和园区优势，拟进一步延链、补链、强链，不断提升公司竞争力和综合实力，结合公司产业布局和市场趋势，公司拟投资建设120万吨/年双酚A项目一期工程；2）项目主要建设内容为20万吨双酚A项目及配套公用工程等，一期工程预计总投资7.9亿元，预计2022年建成投产；3）项目投产后预计年可实现营业收入28亿元，利税3.8亿元。

盈利预测与投资评级。受益于产品涨价，公司业绩大幅提升，我们上调对公司的盈利预测。我们预计2022-2024年公司净利润分别为49.53（+10.53%）、57.43（+13.72%）和66.81（新引入）亿元，对应EPS分别为2.60、3.02、3.51元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2022年8倍PE，对应目标价为20.81元（上期目标价27.43元，基于2021年13倍PE，24.15%），维持“优于大市”评级。

风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内经济增速下行。