健民集团：三季报业绩超预期，体培牛黄增长稳健+自有工业恢复

事件:健民集团发布公告：2022年三季报公司实现营收27.95亿元（7.25%），实现归母净利润3.26亿元（26.84%），扣非归母净利润2.89亿元（20%）。其中2022年第三季度公司实现营收9.67亿元（18.98%），实现归母净利润1.28亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20亿元（45.51%）。

投资要点：2022年第三季度收入恢复稳健增长，利润率提升，业绩超预期。2022年第三季度公司实现营收9.67亿元（18.98%），实现归母净利润1.28亿元（41.96%），扣非归母净利润1.20亿元（45.51%）。2022年第三季度公司毛利率为46.99%，同比提高3.33个百分点；净利率为13.23%，同比提高2.12个百分点。毛利率和净利率提高主要原因为：1）工业端增速高于商业，带动利润率提升；2）龙牡恢复增长促进利润率提升；3）疫情影响费用投入。

2022年第三季度OTC端龙牡壮骨颗粒销售逐渐恢复，期待四季度及明年业绩弹性。2022上半年公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行龙牡价值链的维护，目前终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性。我们推测龙牡60袋规格保持稳定增长，30袋规格逐渐恢复。展望四季度及明年，龙牡壮骨颗粒随着价值链调整到位，增长可期。

医疗端预计保持高增长态势。多个独家基药品种有望受益基药986政策持续快速增长。1）健脾生血颗粒/片（独家生产）、小儿宝泰康颗粒（2家生产）、小金胶囊（胶囊剂型两家生产）均为2018版国家基药目录品种，有望在基药986政策扶持下实现持续较快增长。2）通过开展循证医学研究及科室推广，增加终端覆盖等方面，将推动核心产品保持较高增速。3）新产品推广，推动龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、中药1.1类新药七蕊胃舒胶囊在医疗线的销售。4）处方线一分为三，Rx业务裂变为核心产品线、皮外产品线、新药推广线，促进多个潜在单品放量。

健民大鹏增长稳健，看好体外培育牛黄长期成长性。2022年三季报，公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.15亿元（主要来源于健民大鹏），同比增长约22%。单三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益为3799万元（主要来源于健民大鹏），同比增长约10%（受2021Q3基数较高影响）。健民大鹏是国内唯一的体外培育牛黄的生产商和供应商，体外培育牛黄克服天然牛黄产量稀缺，质量均一性相对较差的缺点，同时在有效成分含量、药效上和天然牛黄基本等同，被批准可以替代天然牛黄应用于38种临床急重病症用药的中成药品种，且专利群壁垒高、未来长期独家、具有较大市场空间。

盈利预测和投资评级预计2022-2024年EPS分别为2.54/3.13/3.85元，对应当前股价PE为19.94/16.22/13.16倍，公司品牌优势显著，龙牡稳健增长，其他OTC和处方线大单品有望贡献业绩弹性，健民大鹏持续性贡献利润，看好公司长期业绩稳定性，维持“买入”评级。风险提示龙牡壮骨颗粒销售不及预期；集采降价风险；疫情影响医药商业运转；竞争加剧；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。