老板电器：Q3业绩符合预期，盈利能力环比回暖

事件：2022年1 0月 24日，老板电器发布三季报，2022年前三季度公司预计实现营业收入72.37 亿元，同比+2.35%；预计实现归母净利润12.34 亿元，同比-8.11%。2022 年Q3 公司预计实现营业收入27.93 亿元，同比+1.74%；预计实现归母净利润5.10 亿元，同比-7.62%。

Q3 营收回归正增长，逆境下龙头地位进一步巩固。根据奥维数据，以公司核心品类之一油烟机为例，7/8/9 月老板品牌油烟机线下销额分别同比-11/-19/-22%，而整体行业表现则为-17/-22/-26%，公司表现明显优于行业。市占率方面，9 月老板品牌油烟机、燃气灶线下市占率分别为34%、35%，较去年同期提升2pct、5pct，龙头地位进一步巩固。此外，公司新兴品类持续放量，贡献收入增长。以洗碗机为例，7/8/9 月老板品牌线上销额增速分别为+103/28/6%。

盈利能力环比修复。2022 年前三季度公司毛利率为50.63%，同比-5.48pct，净利率为17.03%，同比-2.17pct。单Q3 公司毛利率为52.26%，同比-3.42pct，净利率为18.31%，同比-2.03pct，环比Q2 降幅大幅收窄，盈利能力有所回暖。费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为26.47%、4.07%、3.62%，同比-2.40、+0.66、+0.33pct，单Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%，同比-1.91、+0.65、+0.09pct，销售费用投放方面更加谨慎，注重经营效率提升。

Q3 存货周转提速，经营性现金流改善。1）22 年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计44.15 亿元，同比+2.91%；存货为16.33 亿元，同比-8.91%；应收账款及票据合计26.68 亿元，同比-24.54%；应付账款及票据合计30.51 亿元，同比-3.25%。2）周转方面，公司三季度末存货/应收账款周转天数同比分别-9.61/+12.99 天，环比上半年末分别-15.89/-0.77 天，Q3 存货周转速度明显提升。3）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为11.77 亿元，同比+17.50%；Q3 单季度经营性现金流净额为8.54 亿元，同比+81.13%，单季度经营性现金流大幅改善。

盈利预测： 我们预计公司22-24 年营业收入分别为105.20/124.94/143.45 亿元，分别同比+3.7%/+18.8%/+14.8%；归母净利润17.73/22.52/26.98 亿元，分别同比+33.1%/+27.0%/+19.8%, 对应PE 为11.29/8.89/7.42 倍。

风险因素：原材料价格波动，地产行业景气度波动，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。