中国国航2022年三季度点评：多重冲击业绩承压，投资损失扩大

中国国航发布 2022年三季报。前三季度，公司实现营业收入 420.89亿元/-26.7%，实现归母净利润-281.03亿元，亏幅同比扩大（去年同期为-103.22亿元）。其中 Q3，公司实现营业收入 181.36亿元/-8.4%，实现归母净利润-86.68亿元（21Q3为-35.36亿元）。

22Q3末资产负债率 88.1%，环比 Q2增加 3.01pct；期末现金及等价物余额 137.76亿元，较 22Q2末减少 47.8亿元。

经营数据：2022年前三季度，公司 ASK、RPK 同比分别-36.8%、-43.0%，客座率 62.8%，同比下降 6.8pct。其中 Q3，公司 ASK、RPK 同比分别-15.9%、-17.6%，客座率 66.0%，同比下降 1.4pct。受疫情反复影响，前三季度公司 ASK、RPK 恢复至 2019年的 35%、27%，客座率恢复至 2019年的 77%。仅考虑国内，前三季度，公司 ASK、RPK 同比分别为-37.3%、-43.3%，客座率 63.7%，同比下降 6.7pct。国内 ASK、RPK 恢复至 2019年的 58%、45%。

主基地北京面临最严格防疫管控，叠加油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润Q3整体呈高开低走，暑运与 Q2被抑制需求在 Q3上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3单位 RPK 收入 0.87元/+11.1%。

Q3单位 ASK 成本 0.73元/+27.8%，系油价高位运行，22Q3航油进口到岸完税价平均 8766元/吨，同比+93%，环比 Q2上涨 10%。

Q3财务费用 40.75亿元，同比增加 25.23亿元，主要由于汇率波动，22Q3末人民币较 22H1贬值 6.0%，较 21年末贬值 11.3%。

山航亏损同比扩大，资产负债率攀升山航前三季度营收 62.33亿元/-38.9%，亏损 53.17亿元（去年同期为亏损 11.33亿元），其中 Q3营收 29.93亿元/-15.9%，亏损 20.21亿元（21Q3亏损 3.38亿元）。截至 22Q3，资产负债率 119%，同比+16pct。

盈利预测与投资建议公司作为北京枢纽的市场领导者，坐拥最优质航线和公商务客群，在票价市场化进程中提价能力最强。同时公司国际运力占比最高，22冬春航季，公司国际及地区航线环比从 21条增加至 52条，未来国际线放开后公司将具有最大业绩弹性。

预计 22-24年归母净利润-341、33、172亿元，维持“买入”评级。

风险提示疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。