美联新材：隔膜产能落地逐步放量，高禀赋拓展钠电享红利

事件：公司2022年 前三季度业绩增长强劲：1-9 月归母净利润为 2.5 亿元，同增1,482%；扣非净利润为2.43 亿元，同增2,160%，落于此前业绩预告区间。Q3 单季度归母净利润为0.58 亿元，同增944%；扣非净利润为0.54 亿元，同增730%。

化工品季节特性扰动Q3 业绩，Q4 旺季交付结算业绩释放，中长期向好趋势不改得益于江苏响水事件影响消除实现正常供货，下游农业生产领域需求稳定且多元化的应用场景不断延伸提供新的增长曲线，三聚氯氰放量高增从而带动前三季度利润大幅增长。单三季度业绩环比下滑主要受化工品季节波动及外部环境影响：1） 三聚氯氰：季节性特征明显，Q3 为销售淡季，而市场价格环比基本持平印证下游需求强劲且单位盈利水平依旧可观。Q4 旺季结算有望支撑业务强势增长。

2） 色母粒：全球宏观经济不振叠加疫情冲击降低对塑料制品的消费需求，造成色母粒提价困难。公司依托募投项目加大产品转型，产品盈利水平有望逐步回暖。

隔膜产能加速释放有望逐步贡献业绩，布局钠电材料打造平台化竞争优势公司目前已有三条隔膜生产线建成投产，另有一条生产线已进入试生产阶段，或于本月全面投产从而建成合计3 亿平产能。公司坚定推进产能建设，已与芝浦机械签订设备采购合同，2023 年或将新增6 亿平产能，远期规划或将超过15 亿平。客户方面，已通过安驰科技产品认证并完成中试订单交付，同时赣锋锂业、卓高等客户的送样认证工作正顺利推进中。加快落地的产能与下游旺盛需求形成共振，业绩有望逐步兑现。同时公司通过合资设立美南新材加快新品研发，立志成为锂电池、钠电池、半固态电池等产业优秀的湿法隔膜供应商。另一方面公司强化产业链协同，依托稀缺的氰化物牌照与充足的氰化钠产能布局钠离子电池材料，增资深圳华钠新材持股7%，与七彩化学成立合资公司建设电池级普鲁士蓝（白）项目。普鲁士类材料能量密度高、成本低并具备良好的结构稳定性，是极具发展前景的钠电材料。

公司将凭借先进的技术及氰化物资源优势加快钠电池材料研制，打造平台化竞争力。

投资建议预计公司22/23/24 归母净利润至3.72/5.52/8 亿元，对应P/E 为31x/22x/17x，维持“买入”评级。

风险提示新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。