珀莱雅：Q3保持高增态势，大单品集中爆发

事件：公司发布] 2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 39.6亿元，同比增长 31.5%；实现归母净利润 5亿元，同比增长 36%。2022Q3单季度实现营业收入 13.4亿元，同比增长 22.1%；实现归母净利润 2亿元，同比增长 43.6%。

线上渠道增长强劲，主品牌表现依旧亮眼。2022年前三季度公司营收继续维持高增态势。分渠道来看，线上渠道营收 34.8亿元，同比增长 41.5%，其中直营同比增长 50%，占总收入 65%，分销同比增长 15%，占总收入 23%；线下渠道营收 4.7亿元，同比下降 14.3%。线下渠道受疫情影响经营受到一定限制，公司始终将重心投入线上渠道，带动整体营收高增。分业务来看，护肤同比增长 30%，占比 87%；彩妆同比增长 20%，占比 13%。分产品来看，主品牌珀莱雅营收同比增长 30%，占比超过 80%；彩妆品牌彩棠继续维持高速增长趋势，营收达到 3.4亿元，同比增长 110%。

盈利能力提升，费用支出有所增加。2022Q3公司毛利率为 72%，同比提升5.9pp，主要因为渠道端，线上直营占比加大，且直营渠道毛利率持续提升；产品端，主动缩减毛利率较低的代理品牌业务，自有品牌的精华类产品毛利率提升且收入占比提升，带动整体毛利率大幅改善。费用端，公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 43.7%/8.1%/2.6%/-1.3% ， 分 别 同 比 变 动+2.2pp/+3.6pp/+0.6pp/-1.2pp，其中销售费用率增加主要因为双十一营销投放前置，管理费用率增加主要因为股权激励确认和组织架构调整。公司净利率同比增加 2pp 至 14.6%，盈利能力有所提升。

品牌矩阵持续完善，大单品策略成效显著。公司目前已形成以珀莱雅为主品牌，彩妆品牌彩棠、洗护品牌 OR、年轻肌肤品牌悦芙媞等子品牌协同发力的品牌矩阵，在主品牌保持稳健增长的同时子品牌有望实现快速放量。产品方面，公司坚持大单品策略，以红宝石、双抗、源力精华等系列为中心，横向拓展面霜、眼霜等衍生产品，纵向持续升级爆款精华类产品，形成具备较长生命周期的大单品产品结构，同时抬升品牌形象，带动持续增长。

盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.65元、3.37元、4.20元，未来三年归母净利润将保持 27.1%的复合增长率。考虑到公司美妆国货龙头地位稳固，主品牌珀莱雅市占率持续提升，品牌矩阵持续完善，维持“持有”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、新品推出不及预期、渠道拓展不及预期。