国茂股份2022年三季报点评：需求下滑影响业绩，产能充足静待行业复苏

疫情&行业竞争影响下，公司业绩略有下滑： 2022Q1-Q3公司营收20.3亿元，同比-9.95%；归母净利润2.9亿元，同比-15.5%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-17.6%。在疫情影响下，下游需求收缩，市场竞争加剧，公司业绩有所下滑。Q3单季度营收6.9亿元，同比-11.6%，环比-6.8%；归母净利润1.1亿元，同比-18.8%，环比-4.1%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.4%。Q3业绩同比下滑主要系2021年同期基数较高，业绩环比下滑主要系：1）7-8月份高温天气导致开工受阻；2）3月常州疫情影响部分产品交货，延迟至4月交货导致Q2基数相对较高。

盈利能力略有下滑，原材料降价影响主要于Q4体现 2022Q1-Q3销售毛利率26.0%，同比-1.1pct，主要系市场竞争加剧，公司部分品牌溢价较低产品毛利率下滑。单季度看Q3销售毛利率26.05%，同比-3.1pct，环比-0.7pct，Q3毛利率环比下滑主要系：1）尽管原材料价格自8月以来有明显下滑，但因为库存周期原因，对毛利率的影响主要于四季度体现；2）Q2出货量更大，对固定成本的摊销幅度更大。2022Q1-Q3销售净利率14.2%，同比-1.1pct，主要系毛利率下滑。2022Q1-Q3公司期间费用率10.5%，同比+0.3pct。其中销售费用率2.9%，同比-0.2pct；管理（含研发）费用率8.1%，同比+0.7pct，主要系研发费用率为4.5%，同比+0.8pct；财务费用率-0.5%，同比-0.2pct。Q3单季度销售净利率16.1%，同比-1.5pct，环比+0.5pct。

通用主业稳健增长，平台化布局打开成长空间 公司在保持通用主业稳健增长同时，积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。 ①通用减速机：针对锂电行业特殊需求，对模块化减速机进行设计优化；开发出水下专用减速机，服务于环保行业的水下推流机。②捷诺传动：继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。③工程机械业务：顺利通过中联重科审核，并于6月收到第一批塔机回转减速机订单；配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博进行测试。④工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；产品已于2022年6月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。⑤精密传动：公司把握机器人行业快速发展机遇，提前进行布局。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的能力。

盈利预测与投资评级：考虑疫情仅为短期影响，看好长期成长。我们预计公司2022-2024年归母净利润为4.14（下调14%）/6.26（下调4%）/8.05（下调4%）亿元，当前市值对应PE分别为33/22/17倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。